投資建議

　　水表行業正經歷從傳統機械水表、到智能機械水表、再到智能電子水表的升級路徑。2019年智能水表滲透率為44.9%，而智能超聲水表滲透率僅1.4%。我們看好未來5年智能超聲水表的快速放量和滲透率提升，行業銷量CAGR有望達到30%-50%。

　　理由

　　超聲水表具備較大的市場滲透提升空間。根據智研咨詢，2019年中國水表需求量為7,193萬只，十年CAGR為4.8%。2019年智能水表需求量約3,230萬只，十年CAGR為18.9%，過去十年智能化滲透率年均提升3.2ppt 至44.9%。2019年超聲水表行業銷量約100萬只，占水表/智能水表比重僅1.4%/3.1%。我們預計未來5年超聲水表行業銷量CAGR有望達30%-50%。

　　超聲水表產品性能領先，有望替代機械水表。國家政策要求水表行業6年定期檢修更換，行業需求剛性且穩定。相較于機械表，超聲水表能夠測量瞬時流量、測量精度高，有助于供水企業降低產銷差、提升盈利能力。現階段超聲水表較機械水表售價高10%-20%，但運營成本更低。隨著器件成本下降，我們預計未來有望實現平價，加速超聲水表的市場推廣。

　　超聲水表行業集中度高，企業盈利性強。2019年智能超聲水表行業需求約100萬臺，邁拓股份出貨量占比超過50%。2020年機械水表企業收入規模是超聲水表企業的2-4倍，但過去5年盈利增速不及超聲水表企業。盈利端，2020年三家超聲表企業毛利率/凈利潤率平均為54.2%/31.4%，高于四家機械表企業的31.4%/23.0%，主要由于超聲水表的優異性能和獨特成本結構。

　　盈利預測與估值

　　截至2021/6/11，智能機械水表企業對應2020年市盈率平均為23.5x，超聲水表企業對應2020年市盈率平均為25.6x。從業務成長性來看，我們預計未來5年智能機械水表銷量增長中樞約10%-15%，超聲水表有望達30%-50%。

　　風險

　　超聲水表市場推廣不及預期；企業盈利能力不及預期。