事件:1)公司通過了發行股票及支付現金購買北京久安集團49.85%股權的報告書修訂稿,于11月9日(周一)復牌;2)變更募投項目,變更“南鄭縣云河水利水電樞紐工程BT項目”與“烏蘇水源建設項目”,替換為“汕頭PPP項目”和“沙灣縣項目”。

點評一:確定標的資產久安集團49.85%股權的交易對價為12.32億元。公司向交易對方發行股份,發行價格為37.41元/股,向陳桂珍、楊中春、黃瑛和吳仲全發行3000萬股,向黃瑛支付現金1.10億,四人合計占發行后總股本的2.38%。承諾凈利潤為2015年1.73億,2016年1.99億,2017年2.36億。

重組前,我們認為公司實質為膜組件的銷售商;重組后,補齊工程建設短板,公司真正成為可獨立承接水務項目的綜合水務服務商。本次資產重組,標的公司具備市政公用工程施工總承包壹級資質,并在水處理行業的施工方面,積累了一定的經驗,能補齊公司的短板,不用再找其他土建單位聯合投標,形成“1+1>2”的協同效應;利于公司承接PPP、BOT項目,拓展市場范圍;并且收購優質資產,利于提升公司盈利能力。

點評二:被替換原因:1)“南鄭縣BT項目”,總投資2.08億,改由政府出資建設,仍由北京久安集團建設。2)“烏蘇水源建設項目”,總投資9.62億,項目延期,投資回報率8.20%。

改為:“汕頭PPP項目”:1)陳店鎮,總規模6.0萬噸/日,近期規模3.0萬噸/日,及場外管網工程近期管網長度約7010米,總投資2.63億,投資收益率6.77%;2)隴田鎮,總規模9.0萬噸/日,近期規模1.5萬噸/日,及場外管網工程近期管網長度約4200米,總投資1.82億,投資收益率6.29%;3)司馬浦鎮,總規模5.0萬噸/日,近期規模3.0萬噸/日,及場外管網工程近期管網長度約6365米,總投資2.35億,投資收益率6.43%。

“沙灣縣第三水源地工程、沙灣縣翠山生態綠化供水工程項目”,投資收益率5.99%:1)第三水源地工程,總投資2.12億;2)供水工程項目總投資0.98億。

1)故項目替換后,雖然幾個替換項目的加權投資收益率僅為6.40%,較被替換項目的8.20%有一定的下降,但資金使用量上有所增加,這提高了募集資金的使用率,經核算,變動前后,延期項目的年投資收益基本沒有發生太大變化,故本次替換起到了積極彌補的作用;2)南鄭縣項目依然由久安集團建設,故替換后實際的收益總額是增加的;3)而推遲的項目今后也會上,故遠期收益也得到增厚。

盈利預測:綜上所述,本次資產重組和變更募投項目利好公司的發展和收益,利于公司增強業務能力和保持高速增長,我們仍然對碧水源給予“增持”評級,預計2015-2017年EPS為1.22/1.65/1.87元。