國內方面，經濟數據繼續下行，7月PMI再一次下滑至收縮區間，意味著國內經濟下行依然較大，但個別行業存在較強的改善，尤其是電力行業的改善對銅需求的提振有較大助益，盡管這種改善可能難以長期維持，但短期內對銅價有較強支撐。
數據顯示，過去一段時間國內銅庫存去化明顯，反映出國內需求回暖，供需出現階段性的緊張，在銅價反彈趨勢中成為支撐銅價進一步反彈的主因。
綜合來看，現階段宏觀經濟增長放緩的壓力依然較大，但市場情緒回暖，基本面迎來短期改善，支撐銅價保持偏強態勢。
策略建議：
滬銅前期多單繼續輕倉持有，但不宜過度樂觀，62000元/噸以上可考慮逐步減倉止盈。
不確定性風險：
新冠疫情、貨幣緊縮政策、國內經濟刺激政策效果。
2022年7月，銅價呈反彈趨勢，滬銅主力合約強勢站上60000元/噸，倫銅最高漲至7800美元/噸以上，反彈的先期因素是宏觀利空得到充分消化，市場情緒面回暖，而后期因素則是國內基本面的持續改善。
海外：
就業方面，從最近公布的美國就業數據來看，數據上呈現出景氣周期偏強的走勢，6月份季調后非農就業人口增加37.2萬人，高于市場預期的26.8萬人，略低于5月份向下修正的38.4萬人。失業率穩定在3.6%的歷史低位，略高于疫情危機前的水平。細分項目中，主要新增非農就業人數來自于私人部門，達到38.1萬人。私人非農就業的普遍增長，主要是休閑娛樂行業、教育以及醫療服務、專業/商業服務、制造業行業的就業人數增長。服務生產相關行業新增就業人數依舊遠高于商品生產帶來的新增就業人數。服務生產中休閑和酒店業與教育和保健服務業新增就業人數分別增加6.7萬人和9.6萬人。商品生產行業中制造業新增就業人數達2.9萬人。
通脹方面，美國勞工部公布數據顯示，美國6月未季調CPI同比升9.1%，預期升8.8%，前值升8.6%；季調后CPI環比升1.3%，預期升1.1%，前值升1%；未季調核心CPI同比升5.9%，預期升5.7%，前值升6%；季調后核心CPI環比升0.7%，預期升0.6%，前值升0.6%。雖然大宗商品價格開始出現回落構成未來通脹的利好因素，但6月美國CPI數據表現出核心通脹的高慣性，長期有望持續上漲的住宅項以及核心商品表現出通脹的普遍性和粘性預計將繼續支撐核心通脹。。
市場景氣方面，美國7月Markit制造業PMI初值錄得52.3，創2020年8月以來新低；服務業PMI初值錄得47，創2020年6月以來新低。經濟學家分析稱，美國經濟正在令人擔憂地惡化，隨著生活成本上漲、利率上升和經濟前景日益黯淡，制造業陷入停滯，服務業從疫情中反彈的勢頭出現逆轉。訂單減少速度加快，7月份積壓工作數量大幅下降，反映出相對于需求增長而言，運營能力過剩。除非需求復蘇，否則未來幾個月制造業和服務業的產出將進一步下降。
美國2022年第二季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算下降0.9%，連續兩個季度經濟出現下滑。數據顯示，當季占美國經濟總量約70%的個人消費支出僅增長1.0%，其中商品消費下降4.4%，服務消費增長4.1%。反映企業投資狀況的非住宅類固定資產投資下降0.1%；聯邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也減少1.2%；私人庫存投資拖累當季經濟增長2.01個百分點。
政策方面，美聯儲公布了7月利率決議，宣布繼續加息75個基點，將聯邦基金利率的目標區間從1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，從加息結果上來看，基本符合市場前期的一致預期。從今年3月份開始至今，美聯儲已經進行了四次加息操作，過去5個月的加息幅度相當于2015年至2018年加息幅度的總和。
歐洲方面，歐元區7月Markit綜合PMI初值為49.4，預期51，前值52。歐元區7月Markit制造業PMI初值為49.6，預期51，前值52.1。歐洲綜合PMI降至17個月來的最低點，低于榮枯線水平。制造業產出惡化和服務業增長近乎停滯是造成此次衰退的主要原因。新訂單大幅減少、積壓訂單減少以及商業預期更加黯淡，都表明經濟增長下降速度將進一步加快。最令人擔憂的是制造業的困境，生產商報告稱，低于預期的銷售導致未售出庫存出現前所未有的增長。
國內：
1、國家統計局：6月工業企業利潤同比增長0.8%，行業結構有所改善
國家統計局表示，6月份，產業鏈供應鏈進一步恢復，工業企業效益明顯改善，全國規模以上工業企業利潤同比增長0.8%，由連續兩個月下降轉為正增長，利潤增速較5月回升7.3個百分點，呈加速恢復態勢。工業企業利潤行業結構有所改善。裝備制造業利潤由降轉增，汽車行業利潤大幅增長。其中，汽車制造業因上海、吉林等汽車主產地加快復工復產，利潤由下降轉為大幅增長47.7%，是拉動工業企業利潤回升作用最大的行業。隨著消費市場繼續恢復，消費品制造業效益有所改善，6月利潤雖然同比下降11.7%，但降幅較5月收窄6.7個百分點。
2、國常會：推動消費繼續成為經濟主拉動力
國務院常務會議部署進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費；部署毫不松懈抓好秋糧生產，確保實現全年糧食豐收。會議指出，要發揮有效投資對經濟恢復發展的關鍵性作用，督促地方加快專項債使用，以市場化方式用好政策性開發性金融工具。推動消費繼續成為經濟主拉動力。除個別地區外，限購地區要增加汽車指標數量、放寬購車資格限制。打通二手車流通堵點。延續免征新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵地方對綠色智能家電等予以適度補貼。
3、中央政治局會議：要穩定房地產市場，因城施策用足用好政策工具箱
中共中央政治局7月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議強調，宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。要提高產業鏈供應鏈穩定性和國際競爭力，暢通交通物流，優化國內產業鏈布局，支持中西部地區改善基礎設施和營商環境。
會議指出，要全方位守住安全底線。要強化糧食安全保障，提升能源資源供應保障能力，加大力度規劃建設新能源供給消化體系。要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。要保持金融市場總體穩定，妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪。要壓實安全生產責任。
4、恒大集團：已完成保交樓任務23.2萬套
恒大集團公告稱，目前全國保交樓項目共732個，已復工且達到正常施工的項目579個，正在恢復施工過程的項目126個。自去年7月至今已完成保交樓任務23.2萬套。今年上半年全國共463個項目實現銷售，累計銷售122.6億元，其中3月至今銷售總金額93.3億元。截至目前，集團已售未交樓項目中96%已部分或全部復工，實際施工人數達到集團正常施工要求的86%。預計集團盡職調查工作將在近期基本完成，并希望在2022年內盡快公布具體重組方案并取得積極進展。
5、新增專項債發行近尾聲，三季度超2萬億顯效穩增長
7月26日，財政部公布2022年6月地方政府債券發行和債務余額情況。數據顯示，1-6月全國發行新增債券40210億元，其中一般債券6148億元、專項債券34062億元。6月份，新增地方債尤其是新增專項債發行規模達到今年最高峰，分別為15765億元和13724億元。
6、新建項目加快開工，基建活躍度持續回升
“挖掘機指數”顯示，上半年工程機械平均月開工率為60.37%，其中二季度工程機械平均月開工率為66.77%，明顯高于一季度的平均月開工率53.98%。其中，混凝土設備主要用于建筑主體建設階段，其開工情況可以反映出在建基建項目的情況。今年3月至6月，混凝土設備開工率分別為56.15%、58.06%、58.99%和58.87%，指標表現穩中有進。
7、外匯局：6月我國國際貨物和服務貿易進出口規模40984億元，同比增長9%
外匯局公布6月我國國際貨物和服務貿易數據，6月，我國國際貨物和服務貿易進出口規模40984億元，同比增長9%。其中，貨物貿易出口20302億元，進口15781億元，順差4521億元；服務貿易出口2187億元，進口2714億元，逆差527億元。服務貿易主要項目為：運輸服務進出口規模1883億元，其他商業服務進出口規模847億元，旅行服務進出口規模623億元，電信、計算機和信息服務進出口規模545億元。按美元計值，2022年6月，我國國際貨物和服務貿易出口3357億美元，進口2761億美元，順差596億美元。
8、財政部：上半年國有企業營業總收入同比增長9.8%，利潤總額同比下降2.1%
財政部數據顯示，1-6月，國有企業營業總收入392935.2億元，同比增長9.8%；利潤總額22955.1億元，同比下降2.1%。6月末，國有企業資產負債率64.5%，上升0.2個百分點。
9、中汽協：1-6月汽車制造業實現利潤同比降幅明顯收窄
7月27日，據中國汽車工業協會整理的國家統計局公布的數據顯示，2022年1-6月，汽車制造業實現利潤2129億元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12個百分點，占規模以上工業企業利潤總額的比重為5.0%。
三
基本面回顧與展望
3.1 銅生產有望持續回暖
從數據來看，國內精煉銅生產增長有提速跡象，6月份精煉銅產量同比增長10.3%，環比也提升2.2%，精煉銅的生產供應似正在兌現預期中的較高增長。從銅礦粗煉費用來看，5月初以來TC/RC持續回落，或意味著銅礦供給相對冶煉產能轉向緊張，不過是否會限制精銅供給還有待觀察。綜合來看，國內銅生產供應穩中有增的格局預計不會有太大變化。
3.2、進口有望保持回暖趨勢
受疫情影響減弱的刺激，國內銅相關進口顯著回暖。2022年6月，1-6月銅礦生產累計增速上升至8.7%，較1-5月提升2.5pcts；銅及銅材方面，1-6月累計增長5.26%，其中，精煉銅進口累計增加4.32%，6月進口增長35.11%，環比5月增長逾20%；廢銅方面，6月進口增長9.85%，1-6累計增速提高至7.44%。我們認為，隨著疫情影響消除，國內需求保持旺盛狀態，而進口保持盈利狀態，銅的進口預計會持續回暖，7-8月將保持較高增長。
3.3 銅庫存去化提速
7月份下旬，國內需求好轉，銅庫存去化提速。數據顯示，國內庫存從此前25萬噸左右的水平跌至20萬噸以下，LME庫存則基本面保持穩定，COMEX庫存小幅下行。從庫存變化來看，7月中下旬國內供需呈現偏緊狀態，若庫存能持續去化，有望支撐銅價進一步反彈。
3.4 整體消費疲軟，電力需求成亮點
電力基建投資反彈，1-6月電網投資累計增長9.9%，較1-5月增速提速6.8個百分點，推測是7月國內銅需求爆發的支撐。房地產方面，1-6月房地產投資同比下滑5.4%,較1-5月降低1.4個百分點，房地產的市場底預計已經出現，保交樓有助于提振銅需求，但改善的幅度存在巨大不確定性。1-6月，國內主要家電產量延續下行趨勢，但月度數據有改善跡象，家電市場也迎來短期拐點。汽車方面，6月改善明顯，同比增速達到22%，累計降幅減少至7.4%，預計隨著各項消費政策的推出，汽車行業將持續改善。綜合來看，目前政策效果發力，需求端有望迎來階段性改善，但整體趨勢及最終能改善幅度預計不容過度樂觀。
