????2007年1月29日，威立雅水務集團與蘭州供水集團簽約，以17.1億人民幣高價獲得蘭州供水45%股權。蘭州方面因引進世界500強企業興奮不已，將其評價為“城市公用行業市場化改革中具有歷史意義的第一步”?！斑@一步”在行業內卻是一石激起千層浪，因為同時參加競標的中法水務與首創水務報價分別為4.5億和2.8億，這三家企業被認為是目前中國城市水業中最富經驗的投資機構，對同一項目的報價何以卻如此懸殊？ ????3月20日晚，當威立雅以9.5億報價再次擊敗中法水務和首創水務，獲得海口水務集團50%股權時，業內的空氣迅速緊張起來。另外三家參加競標的企業出價分別為中法水務4.4億元，首創水務4.1億元，中華煤氣5.6億元，項目標底則為3.1億元。威立雅再次以懸殊的價格擊敗了所有對手。

????“依照最簡單的邏輯，投資就是為了賺錢，但我們怎么計算也無法理解如此高的溢價能通過正常渠道獲得回報?！币晃徊辉竿嘎缎彰拿駹I水務集團負責人告訴記者，“我是國內這個領域最早進入者之一，現在居然發現看不透市場了，海外投資者瘋狂，地方政府也瘋狂，但我瘋狂不起來，因為沒有那么多資金?！?

????并非毫無征兆，實際上，5年之前威立雅就斥資約20億資金，以凈資產三倍溢價收購了上海浦東自來水公司50%股權。3年前，柏林水務聯合體也曾高溢價收購合肥王小郢污水處理廠。當時業內普遍看法是“中國僅有一個上海，上海僅有一個浦東”，在浦東不計成本樹立標桿也可以理解。王小郢項目影響不大，柏林水務其后并無類似動作，所以沒有引起廣泛關注。

????“最近接連兩個項目下來，苗頭已經很明顯了。”首創水務董事長潘文堂嘆息。

????潘的辦公室入口處懸掛著一張碩大的中國水業產業地圖，上面標注著目前活躍在中國的20多家水務企業項目分布情況，其中威立雅正呈蔓延之勢。威立雅顛覆規則受沖擊最大的正是首創。

????威立雅曾經與首創水務有過一段親密無間的日子。2000年4月，首創股份(12.55,0.57,4.76%)(600008.SH)上市后，將戰略定位于水務，其時威立雅扮演了它的引路人角色，2001年9月，雙方即簽署了戰略性合作協議。據首創內部人士透露，威立雅最初對合資不太感興趣，但首創采取跟隨策略，威立雅走到哪兒，首創就跟到哪兒?！?002年，我們一口氣和28個城市簽訂了意向書，盡管知道簽了也拿不到項目，但也向威立雅展示了我們的潛力?！?003年6月，雙方合作成立首創威水投資有限公司，并共同在國內投資了多個項目?！霸缙谕⒀诺钠放圃鴰椭覀児コ锹拥?。”他說，首創高層曾多次在公開場合以婚姻來比喻雙方的合作。 ????然而，曾經的甜蜜愛人現在卻成了令首創沮喪和憤怒的根源。蘭州項目對首創影響有限，真正刺痛其的是雙方在海口項目上的爭奪。首創水務成立不久，就對?？谇嘌塾屑?。?？谧詠硭|量好，處理水成本較低。而且以?？跒榛兀梢哉虾Ｄ先珝u水務市場，另外在首創的戰略布局中，?？谑悄喜垦睾５貐^重要落子，可謂志在必得。

????在2006年底?？谑姓妥詠硭a供應和污水處理業務統一進行招商之前，首創已經與?？诜矫鏈贤?年，雙方都非常滿意，“可悲的是，我們辛辛苦苦做了大量前期工作，下聘禮的時候，拿出的是一床被子，而威立雅開著跑車把新娘接走了。”上文中的首創匿名高管苦笑道，“那感覺真是當頭一棒。”價格并非標的全部內容，卻占了2/3左右權重，首創在商譽、技術等方面得分與威立雅不相上下，在價格上威立雅一出手，首創、中法水務都已黯然失色。

????正式投標之前，首創曾考慮溢價?！案鶕鴥刃滦薷牡臅嫓蕜t，在整個處理過程中首創可以將溢價成本攤銷，從財務角度就沒有壓力，但其最終放棄這個項目，因為怕給自己下一個套，之后別人將這個項目看作首創的標桿，‘在?？陧椖可夏芤鐑r，到我們這兒就不溢價了？’就算已抓在手里的項目也可能平生波瀾?！币晃唤咏讋摰谋就了畡胀顿Y者說，“從政府的角度，涉及國有資產轉讓，一旦有標桿出現，賣貴了無所謂，便宜了就有賤賣嫌疑?！?

????這并非想象，銀川市政府擬引進水務戰略投資者，本來對外資態度冷淡，但獲知蘭州供水集團賣了個好價錢后已多次赴當地考察。據接近地方政府的咨詢人士透露，威立雅正在與天津、南寧、長沙、武漢等城市相關部門頻頻接觸，而且天津水企不出意外的話已是威立雅囊中之物。

????這些地區恰恰也是首創水務希望獲得的資源，“過去溢價收購主要在地級市和個別開放城市推進，現在馬上要影響到省會城市了，一旦對方搞定省會城市，溢價模式將快速在省內復制，基本上這個省你就不用考慮了。”潘文堂憂心忡忡。

????多數民營企業主要業務集中于污水處理和環境治理，本來與外資對陣幾率不高?！白畛跷覀冎淮蛴螕魬穑酵赓Y夠不到的地方去發展，一直避免和他們面對面地碰。市場足夠大，大家都有機會。在那些競爭激烈的領域，他們筋疲力盡的時候我們再進入也不晚?！鄙衔闹心涿拿駹I水務投資者說，“但現在看起來對方用這種不要命的方式，幾年之內項目就被拿光了，誰也躲不開。”

????與外界的想像截然不同，這家水務巨頭在中國展開的一系列收購主要的出資方多為各種資金合作伙伴——它為不同的項目尋求不同的合伙者，包括首創、光大、中信泰富、嘉利等金融集團，據悉其目前最新的合作者為平安保險。

????這也是中國本土水務企業心中難言的痛，因為這個法國巨頭在中國靠資本力量攻城掠地，為了擊退競爭對手，出手如此闊綽，用的卻是本土投資人的錢。例如威立雅在珠海的污水廠項目，總投資額2600萬歐元，全部由香港特區投資者提供資金，而北京盧溝橋污水廠項目，總投資7.6億元人民幣，威立雅實際投資僅僅為1000萬美元。據上文提到的業內人士透露，很多聲名顯赫的項目，威立雅自己的投資都不足5%。 ????誰為高溢價買單

????溢價所得實質上是政府用其他資產、收益或者承諾換來的。隱患要在數十年后才會發作，買單者則為政府和公眾。

????威立雅在中國思路的轉變似乎正契合中國水產業改革的思路。高溢價收購也可被視為是認同收購目標的潛在價值，本土水務企業多年來一直在呼吁通過市場化方式是解決水產業的改革，一方愿買，一方愿賣，必然價高者得之。

????然而，水業有其特殊性，清華大學水業政策研究中心主任傅濤認為，溢價所得實質上是政府用其他資產、收益或者承諾換來的。隱患要在數十年后才會發作，買單者則為政府和公眾。

????高溢價為未來水價的調整埋下了伏筆，“最近幾個交易，雙方都說政府滿意，投資人滿意，但沒有人敢說老百姓滿意?！备禎f道。在他所了解的幾份合同中，對價格的說明都是未來按照《價格管理辦法》調整，依此規定，將遵循成本收益法，成本只要“合理”就可以記入價格?！巴ǔＵ畷刂扑畠r上浮，但當高溢價收購發生之后，政府心理上會被暗示，認為保證投資人收益理所應當，而投資人也會想辦法將價格盡快調到政府允許的上限?！鄙衔闹心涿拿駹I水務投資者據此分析，政府今日的變相融資行為會在未來以城市居民數十年承受的高水價為代價。

????實際上，由于水資源持續短缺，水價不可避免將上調，本土企業同樣有調價的愿望。傅濤認為，“驚人的溢價收購，或被政府變現干別的去了，或流入金融投資者手中，沒有留下提高服務成本的空間，對行業發展非常不利，這也是我最擔心的?！?

????一位新疆發改委干部透露，在烏魯木齊污水處理廠合資項目中，外方合同簽了6年才開工，這六年中沒從口袋拿一分錢，反而把烏魯木齊幾乎所有水務資源全部占走了。這為傅濤的判斷打了個注腳。

????不過，付出了高溢價的投資者如果僅寄希望通過水價調整回收成本，風險也很高，畢竟公共基礎設施牽一發而動全身，提價過高、過急，公眾意愿可能成為下一任政府違約的借口。上文中匿名的民營水務投資者根據蘭州項目算了筆賬。蘭州目前日供水量大概不到50萬噸，而水價即使以1.5元計算，每日可收75萬元，一年的收入應該在2.7億元左右，扣除銀行利息等財務成本和運營成本，17.1億元一段時間內很難收回，每年能持平就不錯了。因此，他懷疑交易中還預留了轉移成本的其他通路，“沒有人相信威立雅會把錢白白扔到水里?！?

????蘭州市建委官員曾向媒體透露，這17.1億元資金的用途包括：蘭州市政府提取股權轉讓金5億元，職工股轉讓金1億-2億元，其余部分則分期投入自來水廠的運營中。至于水價，蘭州向投資者口頭承諾每年每噸水價上漲兩角錢，但是這項內容并沒有寫進協議文本，所以并不具有強制性。 ????預留通路的觀點得到了多數業內人士的認同。城市水業戰略論壇會議間隙，傅濤持筆的《水業資產溢價背后的“十式騰挪”》被廣泛傳閱，后來多數代表紙袋中都放了一份。在這篇文章中，傅濤分析了供水系統服務可能存在的成本轉移途徑，其中包括資金分段到位，通過關聯企業轉移工程費用、派出大量高成本管理團隊、附送項目等。據上文中的匿名民營水務企業負責人透露，其中有三種途徑是多家本土水務企業集體分析的結果。

????盡管文中沒有特指具體項目，但采訪中，這位民營水務企業負責人告訴記者，所有途徑都已經有所應用，例如在浦東項目中，許多建設都由威立雅工程分公司OTV完成。

????會場上，也有人散發另外一篇針鋒相對的文章——《關于資產溢價的思考》。文章出自大岳咨詢公司，蘭州項目和之前的合肥王小郢項目，大岳都是政府顧問。

????“溢價風潮再起，有咨詢公司在其中推波助瀾。”一位匿名專業人士直指大岳，他稱在浦東項目時，咨詢方沒有宣傳價格，但現在大岳到處講自己的項目溢價，而不提溢價背后的玄機?！霸S多人都收到了他們的短信，曾經不止一個地方政府官員問我，‘大岳很厲害呀，聽說他們能將1個億的項目賣到4個億?！驗橐鐑r越高，提成越高，所以他們很有動力?！?

????上文中的民營水務企業負責人透露，首創對蘭州項目本來興趣不大，參與的色彩多于競爭，因為若競標者湊不夠三家就可能流標。蘭州市采用了大岳的鼓勵方案，給競標的第二名50萬元，第三名30萬元。

????但是，即使首創無意蘭州，中法水務卻全力以赴，如果說其對政府豐厚的嫁妝也視若無睹或許有些牽強。對這種觀點不以為然的也大有人在，中儀國際招投標市政公用事業部總經理劉昆就認為，溢價不是細枝末節，而是原則性、導向性問題，“今天體現不出來，不過到了明天，迸發出來的力量是控制不住的。”