投資要點:高端水治理龍頭,轉型環保聯邦制平臺。公司為能源企業提供脫鹽水、循環水、污水處理、回用水、零排放等全方位水系統,覆蓋設備、工程、運營全產業鏈業務;13年形成包含技術與投融資背景的管理團隊,拉響轉型號角,二元發展打造環保聯邦制平臺。
商業模式契合市場,競爭優勢明顯,長期成長清晰,打破市值增長瓶頸之說。公司“傍大款+全方位服務+技術營銷”的發展模式契合石油、煤化工行業寡占市場、一體化需求的特質;“技術+全業務+經驗”優勢筑造護城河,保障拿單能力;公司內生提高拿單、盈利能力,外延創造節能減排、固廢為新盈利點,市值增長動力充足。
工業水治理:行業暖風至,“高大上”率先騰飛。環保“組合拳“政策奠定行業投資總基調,石油化工提標、煤化工開閘造就年均410億市場;公司零排放技術落實提升工程拿單能力,收入CAGR約20%;鹽城基地投產設備由代購變為自產,盈利范圍擴大;運營業務以先發優勢擴張,業務占比提升拉高整體盈利水平(毛利率提升約5%)。
新領域:節能+固廢為新增長點,小嘗試下的大機會。公司收購昊天節能,進入未來三年產值近7500億的節能減排設備領域,其保溫管業務已橫向拓展至海底石油領域,余熱利用嶄露頭角,僅新疆地區約5億空間;11年增資的吉林固廢已試運行,當地獨家經營,高確定收入(兩期投產約3億/年),仍有3倍成長空間,全面拓展可以想象。
并購思路開啟彰顯平臺價值。公司收購昊天節能(100%)、晉緯(51%)開啟并購思路,并聘請投融資背景人才。考慮到行業正處于整合期,我們看好新打開的并購平臺。
資金優勢、高內控能力有力保障轉型。公司資產負債率低(29%)、在手現金充足(9億)、融資渠道多,為外延式發展提供較強的資金支持;其次,公司財務、管理、銷售費用率分別為-3.9%、1.87%,1.08%,均為可比公司最低,顯示強悍的內部控制能力。
首次覆蓋,給予強烈推薦評級。公司短期有工業水治理和昊天節能增厚業績,長期在節能減排、固廢兩大發展空間巨大的業務領域有超預期的可能,預計14~16年EPS分別0.79、1.18、1.57元,對應當前股價PE為57、38、29倍。考慮到并購預期,我們給予15年48倍PE,對應股價56.80元,強烈推薦。
風險提示。石油、煤化工水處理投資不及預期、節能業務拓展緩慢、固廢業務運營風險、客戶拓展不及預期、外延并購不利。
