核心觀點:

供水業務毛利下滑,利潤同比增長15%

上半年公司實現營業收入16.65億元,同比增長47.22%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.89億元,同比增長15.15%;每股收益0.25元。公司收入增長主要來自收購創冠中國,利潤滯后于收入增長的主要原因是供水業務利潤大幅下滑導致。

創冠并表帶動固廢業務利潤增長,供水業務利潤率顯著下滑

從利潤總額口徑(2.83億元)來看,固廢業務貢獻業務利潤1.20億元,其中創冠并表貢獻0.51億元;供水業務實現區域終端售水市場整合,收入端增長32%,但受累于新并購水廠虧損、新建水廠折舊等費用大幅增長,毛利率下滑19.34%,業務利潤從0.71億元下滑至0.10億元,預期水價調整后,盈利能力將快速恢復。

設立投資公司,加快固廢業務的全國布局

公司2014年底收購創冠中國,垃圾焚燒發電規模從3000噸/日提升到14350噸/日,進入垃圾焚燒龍頭行列,業務遍布全國7個省市。南海固廢產業園樹立行業標桿,具有良好口碑,有望借助創冠現有的業務布局,走向全國。公司與復星成立投資公司,有望加速固廢項目的異地擴張。

員工持股、資本合作,推進國企改革

預計公司15-17年EPS分別為0.51元、0.63元和0.79元。伴隨創冠項目逐步達產,公司業績有望持續穩健增長。公司擬籌劃推出員工持股計劃,并與復興成立投資公司,進一步加快異地擴張步伐。給予“買入”評級。

風險提示

后續收購整合低于預期;垃圾焚燒項目利潤率低于預期。  來源：騰訊財經