2009年,公司實現營業收入6.8億元,同比增長31%;實現歸屬于母公司凈利潤1.45億元,同比增長31%,每股盈利0.35元,符合預期。擬每10股派發現金紅利0.5元(含稅)。

    固廢主業增速放緩:2009年,公司收入與利潤都增長31%,整體毛利率穩定,但業務結構出現較大變化。固廢設備及施工業務合計收入4.75億元,同比僅增長11%。其中施工收入4.25億元,增長了24%,而設備收入0.5億元,同比下降43%。

由于高毛利的設備及咨詢業務收入減少,導致固廢業務的綜合毛利率下降了1個百分點。我們估計與公司項目中大多以衛生填埋為主,且其他項目尚處于施工期有關。預計2010年,設備收入占固廢收入的比例將會大幅提升,并提高整體毛利率水平。

    然而固廢主業收入增速的放緩值得關注,2009年全年新簽訂大項目較少,主要以大慶綜合利用和德州垃圾焚燒項目為主,也反映了垃圾處理市場發展的緩慢。

另外,西安垃圾焚燒項目受政府延遲招標影響始終未能簽訂,這也將關系到公司是否能夠盡快進入快速發展的垃圾焚燒設備領域。

    水務業務成利潤增長點:受益于2008年多個污水項目投產,公司2009年污水處理收入增長70%,增加毛利潤2200萬元。同時,托管經營的宜昌自來水公司大幅提升供水能力,增加毛利潤約2250萬元。水務業務成為公司利潤增長的主要驅動力。未來幾年,隨著污水處理項目的逐步投產,水務業務仍將成為公司利潤增長的貢獻點之一。

    咸寧設備基地即將投產:預計2010年中,咸寧設備基地將投產。初期生產的設備將以自用為主,且規模不大,對當年盈利貢獻較小。2011年及之后,隨著自用設備占比提高,外銷市場打開,將為公司貢獻持續穩定的收益。

    維持評級:預計2010-2012年,公司EPS分別為0.49、0.64和0.88元,年復合增長率超過30%。高增長率主要來自固廢項目中非衛生填埋項目的增加、咸寧設備基地投產以及眾多污水處理項目進入運營。

    由于水務業務增長空間已不大,長期增長仍需看固廢業務。然而,考慮垃圾處理市場短期內仍難以爆發、大型垃圾焚燒發電技術的掌握和設備基地初期盈利能力的不確定性,我們維持公司“中性-A”評級。