投資建議 :

我們認為公司受益于工程業務的逐步放量和階梯水價的執行,業績有望大幅提升。除此之外,公司盈利穩定,現金流充裕,為外延式擴張打下堅實的基礎。在不考慮外延并購和水價變化基礎上,預計2015-2017年eps為0.98、1.17、1.41元,對應pe為39、33、27,公司關注度較低,在水十條+ppp+水價改革的預期下,有望成為水板塊的黑馬,首次給予“推薦”評級。

投資要點:

事件:江南水務發布2014年年報和2015年一季報。

長城觀點:

業績符合預期:公司2014年實現營業收入7.5億元,同比增加28.0%,實現歸母凈利潤1.8億元,同比增加21.8%,EPS為0.76元。公司同時公布2015年一季報,實現營業收入1.4億元,同比增加13.4%,實現歸母凈利潤0.3億元,同比增加19.4%,EPS為0.13元,業績符合預期。

供水業務盈利穩定,工程業務是新亮點:從收入端看,公司作為區域供水公司,供水量很穩定,收入增長主要來自1、增值稅稅率的下調,新增收入2432萬元;2、工程業務的快速增加,新增收入13881萬元。

從盈利能力看,公司毛利率較為穩定,其中供水業務受益于增值稅的下調,毛利率增加0.5%至55.5%,而工程安裝業務毛利率則下降0.5%至57.0%。公司凈利潤增速低于收入增速,主要是政府補助的減少和小灣水廠深度改造、老舊管網改造造成的計提減值造成的,其中公司營業外收入下降80.6%至164萬元,資產減值損失增加2248.1%至3190萬元。此外,由于公司去年7月才持有光大江陰30%股權(光大江陰今年凈利潤2067萬元),故投資收益增加95.6%至1536萬元。 此外,根據一季報數據,公司預收賬款9.3億元,后續工程項目盈利狀況或超預期。

階梯水價提升業績:今年4月份發布的水十條中明確提出加快水價改革,要求縣級及以上城市應于2015年底前全面實行居民階梯水價制度,具備條件的建制鎮也要積極推進,2020年底前,全面實行非居民用水超定額、超計劃累進加價制度。全國多個城市如北京、南昌、杭州等地已出臺相關階梯水價政策,我們預計今年底前江陰地區也會出臺相應改革方案,參考南昌發布階梯水價后洪城水業水價提升約0.5元/立方米,假設江南水務水價提升0.4元/立方米,則貢獻利潤1億元左右,業績彈性大。

現金流充裕,外延擴張無憂:公司供水業務盈利狀況良好,根據年報數據,公司在手現金11.4億元,經營活動現金流量凈額3.9億元,現金流充裕,未來的外延式擴張值得期待。

投資建議:我們認為公司受益于工程業務的逐步放量和階梯水價的發布,業績有望大幅提升。除此之外,公司盈利穩定,現金流充裕,為外延式擴張打下堅實的基礎。在不考慮外延并購和水價變化基礎上,預計2015-2017年eps為0.98、1.17、1.41元,對應pe為39、33、27,公司關注度較低,在水十條+ppp+水價改革的預期下,有望成為水板塊的黑馬,首次給予“推薦”評級。

風險提示:供水量不達預期