事 項

近期,我們與三川水務高管就公司發展情況以及未來戰略進行了交流,特整理紀要,以饗各位投資者。

主要觀點

1. 公司是國內水表制造領軍者,智能水表新業務年復合增長率81.7%。

公司經營水表業務40 年,形成了規模優勢,達到了年產銷量900 萬只以上;同時積累了大量客戶資源,全國自來水公司有35% 以上與三川有業務往來;并且是行業標著的制定者,是國內水表制造龍頭企業。公司智能成表出貨一直保持高增速,2011 年10 萬臺,2012 年20 多萬臺,2013 年40 萬臺,2014 年60 萬臺,年復合增長率高達81.7%。國內智能水表行業與之可比的只有4、5 家企業。

2. 階梯水價驅動智能水表高速增長,未來年復合增速將在30%左右。

《階梯水價改革指導意見》規定15 年前設市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度。新樓盤可以直接裝,已建好的要改造。目前,已推行階梯水價的城市不足30%,改造空間巨大。智能水表優勢在于可節約抄表員費用、解決收費難問題以及防止偷水、漏水現象,計量準確,這使得水務公司推行智能水表的意愿較強,并且,《意見》規定,未來“一戶一表”改造的費用可通過政府財政、企業債、提高水費等種渠道籌集,解決目前由水務公司或者用戶掏錢的問題,為加速更換保駕護航。13 年全行業智能水表的產量大致在1000 萬臺左右,約占水表總產量的15%。我們保守地假設到15 年,智能水表占比達到30%,未來兩年的復合增長率將超過30%,行業總市場規模將接近70 億元,較現有20-30 億的市場規模有較大的提升。

3. 公司對未來智能表業務的計劃

公司銷售目標,2015 年100 萬臺,2016 年200 萬臺,2017 年300 萬臺。

一季度,公司已經拿到2 萬的訂單。智能表成本約280 元,毛利率40%左右,可以明顯提升公盈利能力。公司還計劃擴展水表以外的智能表,公司已經整合了一家熱量表企業。近期公司還跟北斗衛星導航平臺有限公司簽了一個戰略協議,公司墊資給他做智能化改造。

4. 戰略定位清晰,“智慧水務+環保水工”全面布局

公司在智慧水務戰略布局清晰:布局水務管理軟件開發應用,為大客戶提供增值軟件服務,增加客戶粘性,并積極整合下游資源,逐漸向系統服務商轉型,做到像合同能源管理的模式一樣,通過三川的智能表和系統為自來水公司提供精確計量和收費等服務,為用戶端提供管網的漏水檢測和網

上繳費等服務,實現物聯網。目前,公司通過增資控股國德科技,提升軟件實力,并與中移動物聯網達成戰略合作協議;同時通過收購下游水司鷹潭供水、余江水務,進行智慧水務試點。基于此,公司還計劃成立項目公司做大數據的合作,并計劃成立水檢測管網的研究院。環保水工戰略,因為公司采購門閥、棺材量很大,所以公司準備用環保理念把這些水工產品產業鏈做出來。例如,推廣不銹鋼水管管網。

5. 盈利預測:

預計2015-16 年公司EPS 約為0.67、0.94 元,對應PE 分別為36.02 倍、28.54 倍,維持“推薦”評級。

風險提示油氣價格波動風險,國家產業政策風險,項目管理風險。來源：騰訊財經