PPP助力盤活萬(wàn)億水務(wù)市場(chǎng) 相關(guān)概念股市場(chǎng)空間巨大
PPP項(xiàng)目將迎來(lái)大發(fā)展期。在水務(wù)領(lǐng)域，上萬(wàn)億元水務(wù)資產(chǎn)有望被置換出來(lái)，部分項(xiàng)目將通過各種渠道進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，直接IPO或成為上市公司的并購(gòu)對(duì)象，從而給水務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)可觀的投資機(jī)會(huì)。
成功經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制
業(yè)內(nèi)人士表示，目前地方政府和地方國(guó)企擁有大量水務(wù)資產(chǎn)，總規(guī)模上萬(wàn)億元。桑德國(guó)際[0.92%]副總經(jīng)理董智明認(rèn)為，地方政府的考核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后，原來(lái)政府主導(dǎo)的項(xiàng)目將推向市場(chǎng)，吸收社會(huì)資本，這給桑德這樣的企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇。
個(gè)別上市公司已采取行動(dòng)。巴安水務(wù)[2.05% 資金 研報(bào)]22日發(fā)布公告稱，將聯(lián)合貴州水投水務(wù)有限責(zé)任公司、貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金組建貴州水務(wù)股份有限公司。貴州水投控股股東是貴州省水利集團(tuán)，實(shí)際控制人是貴州省水利廳，承擔(dān)貴州省城市水務(wù)經(jīng)營(yíng)以及城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)。在此次合作中，貴州水投作為水務(wù)資產(chǎn)輸出方，以23個(gè)水務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行注入，同時(shí)聯(lián)合項(xiàng)目資金主要輸出方貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、技術(shù)工程經(jīng)驗(yàn)輸出方巴安水務(wù)組建貴州水務(wù)股份有限公司，三者的股權(quán)比例分別為51%、39%、10%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傳統(tǒng)的水務(wù)工程領(lǐng)域投資模式主要由政府主導(dǎo)，但隨著政府債務(wù)壓力增大，政府主動(dòng)尋求社會(huì)資本進(jìn)入。BT、BOT等企業(yè)墊資模式成為市政領(lǐng)域的主要解決方案，企業(yè)資金實(shí)力成為制約工程類企業(yè)發(fā)展速度的核心因素。
除貴州水務(wù)的模式外，另一個(gè)值得關(guān)注的是池州模式。PPP領(lǐng)域資深專家，大岳咨詢總經(jīng)理金永祥介紹，污水處理廠地下管網(wǎng)一直是短板，池州模式可資借鑒。池州率先將城市污水管網(wǎng)實(shí)行市場(chǎng)化特許經(jīng)營(yíng)。污水管網(wǎng)實(shí)行政府購(gòu)買服務(wù)模式，新增管網(wǎng)和舊網(wǎng)改造均采取此模式。項(xiàng)目公司（SPV）實(shí)行混合所有制，社會(huì)資本持股比例達(dá)80%，政府指定機(jī)構(gòu)持股20%；項(xiàng)目公開招標(biāo)，四家投標(biāo)人參加競(jìng)標(biāo)，實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)。項(xiàng)目采用項(xiàng)目融資，不要擔(dān)保，融資成本上相對(duì)較低。未來(lái)這一模式如果被復(fù)制，將使更多存量?jī)?yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)。
PPP不應(yīng)是過渡形態(tài)
董智明認(rèn)為，PPP不應(yīng)是一種過渡形態(tài)。
在許多人看來(lái)，PPP模式應(yīng)擔(dān)負(fù)城鎮(zhèn)化融資和化解政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重任，實(shí)質(zhì)上，PPP模式更應(yīng)側(cè)重經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，而不僅是融資功能。PPP模式的重點(diǎn)投資對(duì)象是具有一定收益的公用事業(yè)，這使地方政府未來(lái)舉債發(fā)展的重點(diǎn)是沒有收益的公用事業(yè)。因而，PPP模式可以實(shí)現(xiàn)政府資源與社會(huì)資本的合作分工。
金永祥認(rèn)為，狹義的PPP應(yīng)具備兩個(gè)基本特點(diǎn)：要有運(yùn)營(yíng)，目的是為了提高效率；政府要通過持股來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。董智明認(rèn)為，PPP模式在合資合營(yíng)方面要有突破。在PPP模式下，政府與民營(yíng)企業(yè)雙方的地位是不平等的，政府需要依法執(zhí)政、科學(xué)執(zhí)政。
合資之后面臨的問題是企業(yè)和政府的分工。中央多個(gè)部門近期發(fā)布的文件提出，社會(huì)資本要更多地在項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)方面承擔(dān)責(zé)任，政府則應(yīng)在政策法規(guī)方面承擔(dān)責(zé)任。董智明認(rèn)為，合資涉及利益再分配，項(xiàng)目的價(jià)格形成、收費(fèi)方式等的協(xié)商難度不小。
大禹節(jié)水[-2.88% 資金 研報(bào)]（300021）：毛利率大幅提高,期待產(chǎn)能釋放
2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.04億元,同比增長(zhǎng)6.7%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2420萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)2124萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)4.9%,實(shí)現(xiàn)基本EPS0.152元,單季度看,2010年第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.02億元,同比增長(zhǎng)9.3%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1339萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.7%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1273萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.3%,單季度實(shí)現(xiàn)基本EPS0.086元。
毛利率大幅提高,盈利能力增強(qiáng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)水材料以及節(jié)水工程設(shè)計(jì)、施工。公司通過加強(qiáng)研發(fā),優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),節(jié)水設(shè)備和材料毛利率顯著提升,2010年1-9月公司綜合毛利率28%,同比提高了5.4個(gè)百分點(diǎn),其中三季度綜合毛利率26.5%,同比提升了5.6個(gè)百分點(diǎn)。
積極為產(chǎn)能釋放作準(zhǔn)備,期間費(fèi)用率上升明顯。2010年1-9月,公司期間費(fèi)用率同比大幅上升3.7個(gè)百分點(diǎn)至15%,其中三季度,公司期間費(fèi)用率為12.7%,同比大幅上升了7.1個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用率同比上升了1.5個(gè)百分點(diǎn)至3.9%,管理費(fèi)用率上升了4.5個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;主要原因在于公司新建營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)、加大市場(chǎng)推廣力度、引入高級(jí)管理人才,加大對(duì)駐外子分公司及工程項(xiàng)目部的管理。
未來(lái)看點(diǎn)。公司三個(gè)募投項(xiàng)目將于2010年底正式投產(chǎn),公司未來(lái)3年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)張1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已經(jīng)累計(jì)簽訂訂單超過3.7億元,比2009年全年收入2.7億元還多1億元,我們預(yù)計(jì)隨著2010年底募投項(xiàng)目的正式投產(chǎn),2011年公司將迎來(lái)收入的大幅增長(zhǎng),以當(dāng)前股本1.39億股計(jì)算,預(yù)計(jì)三個(gè)募投項(xiàng)目將增厚2011-2012年EPS分別為0.11元和0.19元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS為0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盤價(jià)18.09元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考慮到產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可能使公司業(yè)績(jī)超預(yù)期,我們暫時(shí)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.項(xiàng)目投產(chǎn)后市場(chǎng)需求發(fā)生劇烈變化;2.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。(天相投資)
碧水源[1.49% 資金 研報(bào)]（300070）：托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)正式展開
公司公告將使用募集資金在北京本部建立研發(fā)中心和技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目,同時(shí)公告變更部分募投項(xiàng)目的實(shí)施方式,擬用募集資金出資6,000萬(wàn)元人民幣(膜組器擴(kuò)大生產(chǎn)及其研發(fā)、技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)支持中心項(xiàng)目)設(shè)立全資子公司北京碧水源環(huán)境科技有限公司,并由該公司承擔(dān)募集資金項(xiàng)目中研發(fā)中心和技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目的實(shí)施工作。
新設(shè)立的北京碧水源環(huán)境科技有限公司將尋求以5600萬(wàn)的價(jià)格收購(gòu)北京市門頭溝區(qū)再生水廠(設(shè)計(jì)規(guī)模4萬(wàn)立方米/日,采用A/A/O+MBR工藝,2010年正式投入運(yùn)行,廠區(qū)在門頭溝區(qū))25年的經(jīng)營(yíng)權(quán)。假如收購(gòu)成功,北京市門頭溝再生水廠將為公司帶來(lái)每年1400萬(wàn)元以上的運(yùn)營(yíng)收入,為公司的研發(fā)與技術(shù)中心運(yùn)行提供補(bǔ)貼。
實(shí)際收益預(yù)計(jì)將高于估計(jì)值我們認(rèn)為新設(shè)立的子公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿⒏哂陬A(yù)估值,因?yàn)榘凑毡本┦?月公布的居民生活污水價(jià)格是1.04元/噸,門頭溝再生水廠屬于新建再生水,處理費(fèi)用應(yīng)該高于此價(jià)格,按照4萬(wàn)噸的水量計(jì)算將遠(yuǎn)高于1400萬(wàn)元的年收入,因此預(yù)計(jì)是采取常用的分時(shí)間給予水量的方法,即初始按照較少的水量計(jì)算,之后逐年遞加至核定水量,國(guó)內(nèi)許多托管運(yùn)營(yíng)的水務(wù)公司均采用此模式。
超募資金尚未開始使用公司募集資金25億元,扣除發(fā)行費(fèi)用也有24億元,超募將近19億元,目前公司的募集資金使用十分謹(jǐn)慎,原定募集資金都尚未使用完,超募資金更是尚未開始使用。據(jù)最近市面上反饋的調(diào)研信息,公司對(duì)于超募資金的運(yùn)用已經(jīng)有詳細(xì)的規(guī)劃,預(yù)計(jì)將增加公司業(yè)績(jī)30%以上。
投資建議:公司目前許多項(xiàng)目已在儲(chǔ)備待簽約階段,北京、云南、江蘇等地項(xiàng)目進(jìn)程符合我們的預(yù)期,預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳,維持我們前期對(duì)于公司“增持”評(píng)級(jí),在不考慮超募資金帶來(lái)的業(yè)績(jī)的情況下,預(yù)計(jì)2010年至2012年EPS分別為1.36元,2.47元和4.19元。（金元證券 秦燕）
城投控股[0.00% 資金 研報(bào)]（600649）：專注于房地產(chǎn)與環(huán)境業(yè)務(wù)
水業(yè)務(wù):2008年公司重大資產(chǎn)重組時(shí),控股股東上海城投承諾將在2010年底以前通過法定程序?qū)⑺畼I(yè)務(wù)調(diào)離出上市公司。
2010年9月公司將自來(lái)水閔行公司100%股權(quán)置換成上海城投擁有的新江灣城100%股權(quán),股權(quán)置換價(jià)格的差額3.25億元公司已經(jīng)以現(xiàn)金方式支付給上海城投。黃埔江原水系統(tǒng)以14.53億元出售給上海城投原水公司。兩項(xiàng)水業(yè)務(wù)的調(diào)離使得固定資產(chǎn)較期初減少30億元,其他應(yīng)收款增加13.2億元,主要為大股東未付的原水系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓款。目前公司僅有的水業(yè)務(wù)為合流污水一期系統(tǒng)。
環(huán)境板塊:環(huán)境板塊主要包括環(huán)境集團(tuán)從事的垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾焚燒發(fā)電、垃圾填埋業(yè)務(wù)。環(huán)境板塊的增長(zhǎng)潛力很大,是公司未來(lái)重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)。
股權(quán)投資:2009年底成功參股光大銀行[3.33% 資金 研報(bào)],投資7.92億元認(rèn)購(gòu)光大銀行股份3.6億股,每股價(jià)格2.2元。2010年8月,光大銀行掛牌上市,上市首日收盤價(jià)為3.66元,股權(quán)增值5.3億元。期內(nèi)公司將光大銀行股權(quán)從長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類至可供出售金融資產(chǎn),使得可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值增加11.7億元;另外持有申通地鐵[0.10% 資金 研報(bào)]5.46%股權(quán),賬面價(jià)值約3.2億元,按照目前股價(jià),這部分股權(quán)能產(chǎn)生投資收益2.95億元。
創(chuàng)投業(yè)務(wù):為增加利潤(rùn)來(lái)源,09年公司成立誠(chéng)鼎公司進(jìn)行創(chuàng)投業(yè)務(wù),注冊(cè)資本4.8億元人民幣,公司持股比例為41.67%。目前共完成投資項(xiàng)目4個(gè),投資總金額為4354萬(wàn)元。
維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盤價(jià)8.91元,對(duì)應(yīng)的市盈率分別是22倍、17倍、11倍。維持增持的投資評(píng)級(jí)。（天相投資研究所）
新界泵業(yè)[-2.61% 資金 研報(bào)]（002532）：募投項(xiàng)目享受水利盛宴 增持
華北地區(qū)大旱,營(yíng)業(yè)收入大漲。公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)用水泵的龍頭企業(yè),產(chǎn)量和銷量都是全國(guó)第一。一季度華北地區(qū)干旱嚴(yán)重,水泵需求大幅增加,未來(lái)3-5年,受國(guó)家4萬(wàn)億水利建設(shè)投資拉動(dòng),公司營(yíng)業(yè)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。
綜合毛利率下降,期間費(fèi)用控制良好。受硅鋼片等原材料價(jià)格提高的影響,一季度,公司毛利率同比下滑2.84個(gè)百分點(diǎn),至19.98%,環(huán)比下滑1.61個(gè)百分點(diǎn)。一季度,期間費(fèi)用率為11.35%,同比降低了1.88個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率下降主要是短期借款減少導(dǎo)致借款利息支出減少,以及銀行存款利息增加財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少189.07%。
募投項(xiàng)目將享受水利建設(shè)投資的盛宴。“十二五”期間,國(guó)家計(jì)劃投資4萬(wàn)億元用于建設(shè)水利工程,其中,農(nóng)田水利設(shè)施是建設(shè)重點(diǎn)。農(nóng)用水泵作為農(nóng)田水利供水系統(tǒng)中不可或缺的農(nóng)業(yè)機(jī)械之一,將迎來(lái)巨大的發(fā)展空間。公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)農(nóng)用水泵建設(shè)項(xiàng)目”將在2011年建成投產(chǎn),2012年達(dá)產(chǎn),正逢水利建設(shè)高漲之時(shí)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將年增銷售收入2.8億元,年增毛利4,000萬(wàn)元。此外,公司的非募投項(xiàng)目“新增年產(chǎn)15萬(wàn)臺(tái)智能滑片式空壓機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目”、“江西新界項(xiàng)目”和“江蘇新界工程項(xiàng)目”正加緊建設(shè)中。
盈利預(yù)測(cè)。2011年-2013年每股收益分別為:0.92元、1.25元、1.49元,按照上個(gè)交易日收盤價(jià)39.44元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為43倍、32倍、27倍,我們維持公司 “增持”的投資評(píng)級(jí)。（天相投資 張雷）
新疆天業(yè)[-1.36% 資金 研報(bào)]（600075）：費(fèi)用率大幅下降助推業(yè)績(jī)上漲
前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
公司三季報(bào)顯示,2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.57億元,同比增長(zhǎng)10.72%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.21億元,同比增長(zhǎng)975.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.10億元,同比增長(zhǎng)1046.3%;基本每股收益0.25元。
公司今年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.02億元,同比小幅下降0.09%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4405.3萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)37.16%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.10元。
公司今年前三季度業(yè)績(jī)同比大幅上漲,主要是由于公司主要產(chǎn)品PVC銷售量?jī)r(jià)齊升,同時(shí)公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比大幅減少。另外,公司去年同期凈利潤(rùn)基數(shù)較低也是重要原因之一。
主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升提高業(yè)績(jī)5000萬(wàn)元。
今年前三季度,公司銷售毛利率16.86%,同比增加0.36個(gè)百分點(diǎn),其中今年第三季度,公司銷售毛利率為18.06%,比上半年環(huán)比增長(zhǎng)1.85個(gè)百分點(diǎn)。以此計(jì)算,今年前三季度,公司由于銷售收入的增長(zhǎng)以及毛利率的提高,貢獻(xiàn)利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)約5000萬(wàn)元。
三項(xiàng)費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)。
今年1-9月,公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比有較大幅度下降。今年前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.97億元,同比減少5458.4萬(wàn)元,其中僅財(cái)務(wù)費(fèi)用一項(xiàng)就減少4990萬(wàn)元。在公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)的情況下,公司三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比重下降至11.63%,同比減少了3.62個(gè)百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè):
股份公司目前還不具備集團(tuán)公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈,并且產(chǎn)能擴(kuò)張有限。公司目前擁有32萬(wàn)噸/年P(guān)VC產(chǎn)能、32萬(wàn)噸/年電石產(chǎn)能以及26萬(wàn)噸/年燒堿產(chǎn)能。如果大股東天業(yè)集團(tuán)未來(lái)能進(jìn)一步將化工資產(chǎn)注入股份公司,則公司盈利能力將顯著提高。
根據(jù)公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)狀況,我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.30元、0.35元和0.38元,以10月26日收盤價(jià)13.35元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為45倍、38倍和35倍,估值基本合理,給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)公司產(chǎn)品下游需求影響的風(fēng)險(xiǎn);主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn);氯堿行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。(華融證券)
重慶水務(wù)[0.21% 資金 研報(bào)]（601158）：重慶大發(fā)展水務(wù)譜新曲
供、排水一體化及廠網(wǎng)一體化的水務(wù)龍頭。公司作為重慶市“八大投集團(tuán)”之一,負(fù)責(zé)重慶市供排水生產(chǎn)運(yùn)行及水務(wù)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理。
公司擁有供排水一體化、廠網(wǎng)一體化等完整的水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,公司及合營(yíng)公司的污水處理業(yè)務(wù)和主城區(qū)的供水業(yè)務(wù)壟斷經(jīng)營(yíng)。
重慶大發(fā)展,水務(wù)譜新曲。在國(guó)家政策扶持下,重慶市正處于不斷加速的城市化、不斷升級(jí)的新型工業(yè)化和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體化的進(jìn)程中,處于歷史上最佳發(fā)展期,07-09年GPD平均增速達(dá)到14.9%,高于全國(guó)平均水平5.2個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)“十二五”期間,重慶市供、排水量年均增速有望分別達(dá)到7%以上和11%以上。重慶水務(wù)憑借供排水、廠網(wǎng)一體化以及壟斷經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),將坐享城鎮(zhèn)人口和新增人口的人均用水量“雙增長(zhǎng)”的盛宴。
僅考慮已有項(xiàng)目,短期增長(zhǎng)無(wú)憂。僅考慮公司已有及已規(guī)劃的供排水項(xiàng)目運(yùn)營(yíng),旺盛的供排水需求將使項(xiàng)目負(fù)荷率快速提升,預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司供水量、污水處理量年均增長(zhǎng)率有望分別達(dá)到16%、19%左右。另外,公司收購(gòu)母公司資產(chǎn)、5月份涉足工業(yè)廢水處理、即將大量新建尾水電站、參股重慶信托等舉措,確保供排水業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的同時(shí),在新領(lǐng)域獲得突破。
手握巨額現(xiàn)金,走出重慶指日可待。截止2010年9月底,公司持有58.5億元巨額現(xiàn)金。我們認(rèn)為重慶市乃至全國(guó)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展背景下,完善供排水基礎(chǔ)設(shè)施將面臨巨額的資金缺口,公司憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力將得到更多新建、并購(gòu)的機(jī)會(huì)。而公司的戰(zhàn)略投資者蘇伊士環(huán)境集團(tuán)擁有50多年的水務(wù)經(jīng)營(yíng)以及跨區(qū)域項(xiàng)目并購(gòu)經(jīng)驗(yàn),公司攜手戰(zhàn)略投資者走出重慶指日可待。
估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.26、0.29、0.34元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為31.4、28.6、24.4倍,低于行業(yè)平均估值水平。
公司擁有“廠網(wǎng)、供排水一體化”優(yōu)勢(shì),以及持有巨額現(xiàn)金所帶來(lái)的收入增長(zhǎng)將不低于行業(yè)平均增速,且承諾股息支付率不低于60%(行業(yè)平均為31.2%),至少應(yīng)有行業(yè)平均估值水平。結(jié)合DCF估值,我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為9.6元,對(duì)應(yīng)的2010年P(guān)E為36.9倍,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。(華泰聯(lián)合證券)
中原環(huán)保[0.00% 資金 研報(bào)](000544)：收入利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司上半年收入、利潤(rùn)有所增長(zhǎng)中原環(huán)保是一家以熱力供應(yīng)、污水處理為主業(yè)的公司。今年上半年其實(shí)現(xiàn)收入1.69 億元，較上年同期增長(zhǎng) 12.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 3807 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 7.6%。公司毛利率的下降、應(yīng)收款賬齡的提升是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于收入增長(zhǎng)率的主要原因。
天氣因素暫時(shí)壓低公司毛利率今年上半年，占總收入比重 49.2%的熱力供應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率僅為 16.4%，較去年同期下降 3.3 個(gè)百分點(diǎn)，拉低公司總體毛利率 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)我們了解，今年主要是年初反常的低溫天氣導(dǎo)致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶發(fā)性因素，明年這一情況有望改善。
應(yīng)收賬款上升并非收入質(zhì)量下降征兆今年上半年，公司的應(yīng)收賬款達(dá)到 1.78 億元，較上年同期增加 3800 萬(wàn)元；從賬齡結(jié)構(gòu)分析，1—2 年的應(yīng)收賬款比重大幅提升至 24.4%。由于高齡應(yīng)收賬款占比的提高，上半年資產(chǎn)減值損失達(dá)到 650 萬(wàn)元，是去年同期的 6 倍。但考慮到鄭州市財(cái)政局是公司主要的客戶，我們認(rèn)為公司出現(xiàn)壞賬的可能性并不高。增加的應(yīng)收款有望在下半年收回。
新供熱項(xiàng)目為公司提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)公司宣布將投資1 億元設(shè)立獨(dú)資子公司，建設(shè)運(yùn)營(yíng)新密城市集中供熱項(xiàng)目。預(yù)計(jì)明后兩年將新增公司收入 500 萬(wàn)元， 1000 萬(wàn)元，從而拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。
首次給予“中性”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股價(jià) 11.85 元，估值相對(duì)較高，首次給予“中性”評(píng)級(jí)。（平安證券 邵青）
創(chuàng)業(yè)環(huán)保[1.52% 資金 研報(bào)](600874)：估值相對(duì)較高 業(yè)績(jī)穩(wěn)定
我們預(yù)計(jì)公司2011 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率至少有20%，主要基于以下分析：(1)水廠改造工程完成后，公司產(chǎn)能利用率將會(huì)有很大幅度的反彈。(2)公司天津地區(qū)四個(gè)水廠特殊經(jīng)營(yíng)權(quán)的續(xù)簽可能在今年年底或明年初簽署，管網(wǎng)資產(chǎn)可能剝離出公司，同時(shí)污水處理價(jià)格也可能調(diào)整，公司水廠凈資產(chǎn)收益率將會(huì)提升。(3)公司目前托管運(yùn)營(yíng)污水處理規(guī)模達(dá)到了52.5 萬(wàn)噸/日，憑借其豐富的污水處理管理經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大其在污水處理廠托管運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)份額。公司托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目收益率水平至少高出BOT 或TOT 項(xiàng)目10%，將是污水處理業(yè)務(wù)未來(lái)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年后公司再生水業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)一段爆發(fā)性增長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)期，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將至少達(dá)到30%。再生水回用將是我國(guó)北方地區(qū)水資源可持續(xù)利用的發(fā)展趨勢(shì)。隨著市政再生水管網(wǎng)設(shè)施投資建設(shè)的逐年加大，再生水業(yè)務(wù)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。公司是國(guó)內(nèi)水務(wù)運(yùn)營(yíng)商中開發(fā)再生水業(yè)務(wù)較早的企業(yè)，目前再生水生產(chǎn)規(guī)模達(dá)19 萬(wàn)噸/天。3.投資建議我們預(yù)測(cè)公司2010-2012 年?duì)I業(yè)收入分別為11.5 億、13.9 億、15.1 億元；EPS 分別為0.15 元、0.19 元和0.21 元；對(duì)應(yīng)目前PE 分別為38X、30X、27X；相對(duì)于其它水務(wù)公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領(lǐng)域具有豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和成熟的工藝技術(shù)，同時(shí)歷年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定。但是在目前資本市場(chǎng)弱勢(shì)的行情下，公司估值相對(duì)較高，并且今年業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因此，我們繼續(xù)維持對(duì)公司的“中性”投資評(píng)級(jí)。（銀河證券 馮大軍）
萬(wàn)邦達(dá)[0.19% 資金 研報(bào)](300055)：新興藍(lán)籌的典范 工業(yè)水處理行業(yè)的龍頭
符合新興藍(lán)籌“三要素”。隨國(guó)家環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，國(guó)家在石油化工、煤化工大項(xiàng)目的投入加大，工業(yè)污水處理行業(yè)空間越來(lái)越大。公司“EPC+C”的模式使公司毛利率得到大幅提升。公司的商業(yè)模式支持大規(guī)模的擴(kuò)展，可以從中石油、神華集團(tuán)擴(kuò)展到中石化、中煤等重點(diǎn)企業(yè)及相關(guān)行業(yè)。
核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自于：公司摸索出一套適合不同行業(yè)工業(yè)水處理的新工藝及解決方案，同時(shí)提供集“給水設(shè)計(jì)”與“污水處理、中水回用”一站式解決方案，形成了一定的技術(shù)壁壘。此外，公司以項(xiàng)目開發(fā)、項(xiàng)目推進(jìn)與跟蹤服務(wù)的營(yíng)銷模式確保了市場(chǎng)占有份額的持續(xù)性增長(zhǎng)。
上半年與寰球工程公司的戰(zhàn)略合作協(xié)議打開了新的增長(zhǎng)空間。中國(guó)寰球工程公司是全球100 強(qiáng)的工程服務(wù)公司，是中石油的全資子公司，在國(guó)內(nèi)外重大的石油化工、煤化工項(xiàng)目上擔(dān)任工程總承包角色。上半年公司與中國(guó)寰球工程公司的戰(zhàn)略合作協(xié)議，為公司進(jìn)一步承接中石油集團(tuán)項(xiàng)目創(chuàng)造了更有利的條件，同時(shí)也存在與寰球工程公司一起承接海外項(xiàng)目的良好預(yù)期。
全年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但考慮到公司“EPC+C”的商業(yè)模式仍然處于營(yíng)運(yùn)初期，下半年托管業(yè)務(wù)量將逐漸達(dá)到預(yù)期，仍維持“增持”評(píng)級(jí)。由于寧東兩個(gè)項(xiàng)目來(lái)水量低于預(yù)期，致使托管費(fèi)下降，托管收入下降3000 萬(wàn)元-4000 萬(wàn)元，下調(diào)每股EPS0.2 元，全年EPS 預(yù)計(jì)為1.2 元?？紤]到托管收入明年會(huì)正常釋放，維持2011 年EPS 為2.1。（東海證券 吳文釗）
國(guó)中水務(wù)[1.58% 資金 研報(bào)]（600187）：成長(zhǎng)性可觀 想象空間大
事件評(píng)論：第一，低基數(shù)使得公司上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)35.12%2010年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5250.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.12%；利潤(rùn)總額1529.33萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1087.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.39%；每股收益0.0332元，同比增長(zhǎng)18.39%，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.0278元，同比增長(zhǎng)2.93%，主要內(nèi)容如下：
公司營(yíng)業(yè)收入增速高于營(yíng)業(yè)成本增速，其中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增加24.7%，其他業(yè)務(wù)收入同比增加117.6%，總體營(yíng)業(yè)收入同比增加35.12%，可見公司營(yíng)業(yè)收入增速主要來(lái)自于其他業(yè)務(wù)收入大幅增加；.管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅增加吞噬了部分利潤(rùn)，管理費(fèi)用同比增加102.57%，營(yíng)業(yè)稅金及附加同比增加169.80%；
第二、自來(lái)水供應(yīng)量將隨新項(xiàng)目投產(chǎn)和新區(qū)域供水而大增目前公司自來(lái)水業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度明顯加快，6月份公司取得了湘潭和西安市臨潼區(qū)的自來(lái)水供應(yīng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，公司之前自來(lái)水供應(yīng)僅有18萬(wàn)噸/日供應(yīng)量，今年6月東營(yíng)國(guó)中一期項(xiàng)目15噸/日水廠進(jìn)入試運(yùn)行，以及對(duì)于西安市臨潼區(qū)自來(lái)水供應(yīng)都將在下半年對(duì)公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，以及明年湘潭九華20萬(wàn)噸/日供水項(xiàng)目和東營(yíng)國(guó)中二期5萬(wàn)噸/日投產(chǎn)后，公司自來(lái)水供應(yīng)將達(dá)到58萬(wàn)噸/日供水量。由于公司所有自來(lái)水供應(yīng)項(xiàng)目都是在外埠，前期的項(xiàng)目對(duì)于公司未來(lái)獲取外埠項(xiàng)目的能力將會(huì)有一個(gè)促進(jìn)作用，因此我們看好公司未來(lái)自來(lái)水的獲取能力。
第三、非公開性發(fā)行下半年完成為大概率事件，將增加公司盈利近5000萬(wàn)公司前期公告擬向大股東國(guó)中(天津)非公開發(fā)行股票數(shù)量不超11，500萬(wàn)股，即發(fā)行價(jià)格不低于6.51元/股，所募投7個(gè)項(xiàng)目，若此次非公開性發(fā)行今年能夠順利完成，公司的水務(wù)處理能力增加49.5萬(wàn)噸/日處理量，我們預(yù)計(jì)7個(gè)項(xiàng)目將增加公司盈利近5000萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)能力和業(yè)績(jī)的大幅提升。
第四、我們?nèi)跃S持對(duì)ST國(guó)中的"中性"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年業(yè)績(jī)分別為0.17元、0.20元和0.28元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為52.41、44.55和31.82倍?？紤]到公司后期的成長(zhǎng)性和想象空間較可觀，但公司目前估值已經(jīng)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，給予"中性"評(píng)級(jí)。
