事件:近期,我們調研了洪城水業,就公司業務和未來發展情況進行了交流。

污水處理業務是公司主要利潤增長點和重點開拓方向。公司下轄85個污水處理廠,日處理能力為155.30萬噸/日,子公司洪城環保旗下的78個污水處理廠二期改擴建項目正持續推進,預計二期項目全部投產后公司污水總處理能力能接近200萬噸/日。截止日前,30多家污水處理廠已跟公司簽訂二期的改擴建項目,其余的40余家污水處理項目將根據需求的情況適時推進。除二期改擴建項目以外,公司正以南昌為基礎,積極開拓省內外的污水處理市場,憑借TOT、BOT、特許經營等的商業模式公司已經承接到了九江、萍鄉、溫州等地的項目,異地開拓取得一定突破,未來外延式增長也是公司重要的開拓方向,后續進展值得期待。

水價上調大幅提升業績,城北水廠預計明年投產。今年4月份南昌市水價上調大幅增厚公司自來水業務收入和毛利率水平。此次水價的上調考慮到多方面因素,鑒于上一次調價是2009年,我們認為短期內再次上調水價可能性不大,預計公司自來水業務毛利率將維持在35%-40%的區間內。供水產能的增加方面,2013年紅角洲水廠(10萬噸/日)已經投產,目前產能利用率平均達約70%,利用水平較高。城北水廠(10萬噸/日)項目預計明年下半年投產,屆時將能有效增厚公司業績。遠景規劃的水廠還有牛行和空港水廠。綜合來看,我們認為供水業務的需求和價格彈性較低,未來將保持穩定而持續的增長。

短期內工程業務項目由于二期項目的建設業績增速良好。二期改擴建項目和其他在建工程的持續推進促使公司工程業務呈現出良好的增長態勢,我們預計未來2-3年內工程業務將保持良好的增長。

“水十條”引爆水處理行業高速發展,公司有望以江西和鄱陽湖的水處理為中心逐步到輻射周邊的水處理業務,獲得更大一部分的市場份額。“水十條”的出臺預期越來越強烈,配套的2萬億投資規模將有望落地,促進水處理行業的整體爆發。就公司所在區域而言,國務院批復了《鄱陽湖生態經濟區規劃》,在水十條出臺后,公司將有望爭取到更多水處理項目,持續推進水處理業務的發展。

水業集團以污泥為切入點進軍固廢處理項目,后續資產注入存在一定想象空間。2013年水業集團在溫州展開項目試點,以污泥為切入口大力發展固廢業務,同時,江西省確定的南昌市麥園垃圾項目已經交由水業集團承接。未來固廢處理業務將有望成為水業集團新的業績增長點。我們認為固廢業務存在單獨上市的可能性,也存在一定資產注入的想象空間。另一方面,江西省積極推進國企改革,目前已有4個項目進行改革試點,公司也承諾2017年啟動股權激勵計劃,后續國企改革的推進或將對公司發展帶來積極影響,值得重點關注。

盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.53元、0.61元和0.68元,對應的動態PE為21倍、19倍和17倍,維持“增持”投資評級。

風險提示:宏觀政策變動;市場競爭加劇導致毛利率下滑;應收賬款回款風險。