事件:近期,我們調(diào)研了洪城水業(yè),就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

污水處理業(yè)務(wù)是公司主要利潤增長點和重點開拓方向。公司下轄85個污水處理廠,日處理能力為155.30萬噸/日,子公司洪城環(huán)保旗下的78個污水處理廠二期改擴(kuò)建項目正持續(xù)推進(jìn),預(yù)計二期項目全部投產(chǎn)后公司污水總處理能力能接近200萬噸/日。截止日前,30多家污水處理廠已跟公司簽訂二期的改擴(kuò)建項目,其余的40余家污水處理項目將根據(jù)需求的情況適時推進(jìn)。除二期改擴(kuò)建項目以外,公司正以南昌為基礎(chǔ),積極開拓省內(nèi)外的污水處理市場,憑借TOT、BOT、特許經(jīng)營等的商業(yè)模式公司已經(jīng)承接到了九江、萍鄉(xiāng)、溫州等地的項目,異地開拓取得一定突破,未來外延式增長也是公司重要的開拓方向,后續(xù)進(jìn)展值得期待。

水價上調(diào)大幅提升業(yè)績,城北水廠預(yù)計明年投產(chǎn)。今年4月份南昌市水價上調(diào)大幅增厚公司自來水業(yè)務(wù)收入和毛利率水平。此次水價的上調(diào)考慮到多方面因素,鑒于上一次調(diào)價是2009年,我們認(rèn)為短期內(nèi)再次上調(diào)水價可能性不大,預(yù)計公司自來水業(yè)務(wù)毛利率將維持在35%-40%的區(qū)間內(nèi)。供水產(chǎn)能的增加方面,2013年紅角洲水廠(10萬噸/日)已經(jīng)投產(chǎn),目前產(chǎn)能利用率平均達(dá)約70%,利用水平較高。城北水廠(10萬噸/日)項目預(yù)計明年下半年投產(chǎn),屆時將能有效增厚公司業(yè)績。遠(yuǎn)景規(guī)劃的水廠還有牛行和空港水廠。綜合來看,我們認(rèn)為供水業(yè)務(wù)的需求和價格彈性較低,未來將保持穩(wěn)定而持續(xù)的增長。

短期內(nèi)工程業(yè)務(wù)項目由于二期項目的建設(shè)業(yè)績增速良好。二期改擴(kuò)建項目和其他在建工程的持續(xù)推進(jìn)促使公司工程業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢,我們預(yù)計未來2-3年內(nèi)工程業(yè)務(wù)將保持良好的增長。

“水十條”引爆水處理行業(yè)高速發(fā)展,公司有望以江西和鄱陽湖的水處理為中心逐步到輻射周邊的水處理業(yè)務(wù),獲得更大一部分的市場份額。“水十條”的出臺預(yù)期越來越強(qiáng)烈,配套的2萬億投資規(guī)模將有望落地,促進(jìn)水處理行業(yè)的整體爆發(fā)。就公司所在區(qū)域而言,國務(wù)院批復(fù)了《鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》,在水十條出臺后,公司將有望爭取到更多水處理項目,持續(xù)推進(jìn)水處理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

水業(yè)集團(tuán)以污泥為切入點進(jìn)軍固廢處理項目,后續(xù)資產(chǎn)注入存在一定想象空間。2013年水業(yè)集團(tuán)在溫州展開項目試點,以污泥為切入口大力發(fā)展固廢業(yè)務(wù),同時,江西省確定的南昌市麥園垃圾項目已經(jīng)交由水業(yè)集團(tuán)承接。未來固廢處理業(yè)務(wù)將有望成為水業(yè)集團(tuán)新的業(yè)績增長點。我們認(rèn)為固廢業(yè)務(wù)存在單獨(dú)上市的可能性,也存在一定資產(chǎn)注入的想象空間。另一方面,江西省積極推進(jìn)國企改革,目前已有4個項目進(jìn)行改革試點,公司也承諾2017年啟動股權(quán)激勵計劃,后續(xù)國企改革的推進(jìn)或?qū)景l(fā)展帶來積極影響,值得重點關(guān)注。

盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.53元、0.61元和0.68元,對應(yīng)的動態(tài)PE為21倍、19倍和17倍,維持“增持”投資評級。

風(fēng)險提示:宏觀政策變動;市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑;應(yīng)收賬款回款風(fēng)險。