■政策推動民用燃氣板塊穩增，氣價回落背景下工商業需求有望復蘇：在民用領域，我國計量檢定規程《膜式燃氣表》規定，天然氣燃氣表使用期限一般不超過10年，需周期性地強制更新替換。使用年限較長、材質落后的燃氣表存在安全隱患。近年來政策推動下老舊小區改造與老化城市燃氣管道改造進程加速，公司民用燃氣儀表實現穩健增長。據年報披露，2022年全年公司民用燃氣終端銷量達到816萬臺，同比增長21.26%；民用燃氣終端與系統板塊實現收入16.04億元，同比增長26.56%。在工商業領域，2022年在高氣價與疫情停工影響下，工商業燃氣終端需求受到一定影響，收入同比下滑4.38%。今年以來，隨著氣價的穩步回落，公司工商業終端需求有望復蘇。長期來看，隨著儀器儀表自主可控、國產替代進程的加速，以及數字中國浪潮的推動，公司作為燃氣表計行業龍頭有望充分受益。
■降本增效助力公司毛利率改善：2023年一季度利潤增速高于收入的原因是公司通過降本增效使得毛利率實現明顯恢復。燃氣表計行業激烈的競爭導致公司歷史毛利率呈現下滑趨勢，2022年降至38.22%。公司不斷強化運營管理，全面開展降本增效工作，通過工藝改良、優化采購、核心部件模組自主研發等方式，在成本費用控制上取得成效。據一季報披露，公司2023年一季度綜合毛利率恢復至40.17%，同比去年一季度改善2.9pct。未來隨著行業的出清，公司通過不斷降本增效，毛利率有望趨于穩定。
■數字水務市場空間廣闊，公司第二成長曲線顯現：公司憑借智慧燃氣相關經驗，近年來積極切入智慧水務領域，在IoT平臺中增加水務應用場景，發揮智慧水務和智慧燃氣在技術、供應鏈和銷售渠道方面協同作用。智慧水務板塊市場空間廣闊，根據公司年報，2023年數字水務信息化市場規模將達到251.05億元，2025年將有望超過300億元；同時，智能水表滲透率有望持續提升，預計2026年銷量將達到7000萬臺。目前公司完成了在智慧水務領域的產品儲備與客戶積累，該板塊業務正步入高速成長期。據年報披露，2022年公司智能水務終端及系統板塊實現收入1.82億元，同比增長65.59%，實現快速放量。
■投資建議：2022年9月公司發布股權激勵，要求2022-2023年兩年累計凈利潤不低于5.37億元、2022-2024年三年累計凈利潤不低于8.88億元。我們預計公司2023年-2025年的收入分別為33.83億元、40.1億元、46.6億元，增速分別為23.5%、18.5%、16.2%；凈利潤分別為3.60億元、4.38億元、5.10億元，增速分別為33.1%、21.6%、16.4%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，給予公司2024年15倍市盈率，6個月目標價為15.3元。
■風險提示：政策推進不及預期，行業競爭加劇，下游需求不及預期。
