摘要
◆主要上市的水表企業(yè)包括匯中股份(12.560, -0.14, -1.10%)、三川智慧(4.410, 0.01, 0.23%)、新天科技(3.650, -0.02, -0.54%)與寧波水表(23.180, 0.22, 0.96%)。
◆ 前三季度寧波水表、三川智慧、匯中股份、新天科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%、17%、 26%、36%。寧波水表凈資產(chǎn)收益率最高；匯中股份毛利率保持第一；匯中股份銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)居第一。四家水表廠商產(chǎn)能用率均接近飽和，2018年寧波水表銷(xiāo)量最高。
◆ 全國(guó)智能水表行業(yè)正在快速擴(kuò)張。截至12月3日，新天科技2019年智能表中標(biāo)金額達(dá)4億元，寧波水表的智能表中標(biāo)金額達(dá)2億元。我們認(rèn)為，各家水表廠商的中標(biāo)訂單將不同程度提振當(dāng)年業(yè)績(jī)。
◆ 隨著一戶一表工程的推進(jìn)、階梯水價(jià)的實(shí)行等智能水表產(chǎn)品需求量還將繼續(xù)增長(zhǎng)。具體我們看好匯中股份、寧波水表。
核心觀點(diǎn)
01
投資事件
我國(guó)水表行業(yè)的中小企業(yè)眾多，低檔產(chǎn)品與同質(zhì)化產(chǎn)品較多，綜 合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)較少，整體市場(chǎng)處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)并需要提高 產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力。其中，主要上市的水表企業(yè)包括匯中股份、 三川智慧、新天科技與寧波水表。
四家智能水表公司營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)。2019Q1-Q3寧波水表、三 川智慧、匯中股份、新天科技營(yíng)收同比增26.21%、17.89%、 26.46%、36.90%;Q3 單季營(yíng)收同比分別增24.96%、30.70%、 27.26%、37.13%。
寧波水表凈資產(chǎn)收益率顯著高于匯中股份、三川智慧與新天科技。 2019年前三季度，寧波水表ROE為 11.54%，匯中股份、三川智慧與新天科技的ROE分別為9.54%，7.00%與8.03%。匯中股份毛利率保持第一，其他水表企業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。匯中股份銷(xiāo)售毛 利率穩(wěn)居第一的位置，各年平均值近60%。新天科技于2017年以 來(lái)維持約50%的水平，三川智慧與寧波水表約在 35%左右。
四家水表廠商產(chǎn)能用率均接近飽和，2018年寧波水表銷(xiāo)量最高。2018 年寧波水表的銷(xiāo)量為912.45萬(wàn)具，其中 739萬(wàn)具為機(jī)械表; 三川智慧銷(xiāo)量為 733.18萬(wàn)具;新天科技產(chǎn)品均為智能表具，其銷(xiāo) 量為 253.75萬(wàn)臺(tái);匯中股份產(chǎn)品聚焦于超聲表具，其銷(xiāo)量為25.84萬(wàn)臺(tái)。
全國(guó)智能水表行業(yè)正在快速擴(kuò)張，智能水表的更新需求強(qiáng)烈，四 家水表廠商紛紛在 2019年均簽訂多個(gè)以 NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)水表為主 要中標(biāo)內(nèi)容的訂單。截至12月3日，新天科技2019年智能表中 標(biāo)金額達(dá)4億元，寧波水表的智能表中標(biāo)金額達(dá)2億元，三川智 慧的智能表中標(biāo)具數(shù)達(dá)105.24萬(wàn)具。我們認(rèn)為，各家水表廠商的 中標(biāo)訂單將不同程度提振當(dāng)年業(yè)績(jī)。
02
投資建議
隨著我國(guó)“一戶一表”工程的推進(jìn)、“階梯水價(jià)”的實(shí)行及工 業(yè)化、信息化的普及、環(huán)境保護(hù)意識(shí)的進(jìn)一步加強(qiáng)，智能水表產(chǎn)品 需求量還將繼續(xù)增長(zhǎng)。具體我們看好匯中股份(300371.SZ)、寧波 水表(603700.SH)，其中匯中股份的超聲測(cè)流產(chǎn)品智能制造車(chē)間將 于2019年投入使用，未來(lái)產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá) 155萬(wàn)臺(tái)套/年，有望為公司 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。寧波水表傳統(tǒng)水表行業(yè)保持龍頭地位，同時(shí)也 積極拓展智能水表的發(fā)展;公司募投的年產(chǎn)405萬(wàn)臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn) 項(xiàng)目有望在 2020 年底落地，未來(lái)智能水表產(chǎn)能將大幅提升。
同時(shí)建議關(guān)注新天科技(300259.SZ)及三川智慧(300066.SZ)。
03
風(fēng)險(xiǎn)提示
智能水表普及低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)級(jí)體系：
銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避。
推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。
謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。
中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。
回避：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。
