“光大”品牌，中國環保界當之無愧的“一哥”。

目前環保產業已進入了“資本+技術”的雙輪驅動時代，資本已經成為環保企業發展的必備資源。

中國光大國際(00257)于2017年5月份分拆中國光大綠色環保(01257)在香港主板上市，短短一年之后，旗下水務板塊中國光大水務亦于8月6日向港交所遞交了上市申請，中金公司和光大證券為其聯席保薦人。

值得注意的是，光大水務已于2014年在新交所上市，通過反向收購漢科環境。

中國光大國際環保業務板塊主要包括環保能源、環保水務以及綠色環保項目，截至2017年12月31日，光大國際持有中國光大水務74.85%的權益，期內光大水務貢獻盈利高達3.97億港元，較2016年同比增長46%。

智通財經APP注意到，光大綠色環保自去年5月份上市以來，股價已累積上漲近60%，對應業績增長更為喜人的光大水務，其上市后能否復制光大綠色環保的股價走勢?

(行情來源：富途證券)

無疑，在環保產業鏈普遍蓄勢待發背景之下，污水處理行業自然成為其中一匹黑馬，而光大水務已提早加入此“整合周期”，業內更樂于將污水處理定義為具有2.5萬億的產業蛋糕。

城鎮化是導致市政污水排放量增加的主要因素之一，根據弗諾斯特沙利文數據統計，自2017-2022年，預計生活污水排放量將以3.4%的復合年增長增長，與之相反，隨著政府持續推進工業節水及工業廢水零排放項目，預計工業廢水排放量將于2022年進一步下降至171億噸。

截至2018年3月31日，光大水務共投運81個項目，其中60個為BOT項目，18個為TOT項目。

中國水務市場已發展10多年，但產業集中度一直不高。從2014年光大國際通過反向收購漢科環境，就已表明光大水務此后的持續收購，正是發生在中國環保水務公司新一輪整合的背景下。

如2015年，光大水務收購大連東達90%的股權，彼時東達擁有17座城市污水處理廠,總合約規模達到112.5萬噸/日,業務涵蓋遼寧省和內蒙古自治區。該筆收購完成后,公司整體處理能力提高逾30%。

據統計，2017年，光大水務于年內共取得14個新項目，涉及投資額約60.8億元人民幣，在廣西壯族自治區和湖北均取得項目零的突破。

招股書顯示，光大水務的外延式發展仍在持續進行中，如2018年6月13日，公司收購了徐州設計院全部股權，徐州設計院主要從事道路、橋梁、隧道、給水、及排水等業務的設計及咨詢。

此外，2018年7月20日公司與濟南市城鄉水務局就投資建設濟南污水處理項目(一廠及二廠)擴建項目簽署補充協議，設計總投資約10.43億人民幣，該項目將擴大濟南污水處理項目的處理能力。

據悉，污水處理行業精細管理和成本控制潛力巨大，在一系列舉措帶來的洗牌過程中，不乏會有新秀產生。此外，政策也在引導企業加速技術攻關，迄今很多企業在迅速完成轉型或者謀求新突破口，如展開全產業鏈和關鍵技術的聯合攻關。

智通財經APP注意到，光大水務自2016年拓展了水壞境治理業務，其該年度該部分業務只占到營收的0.1%，到了2017年該業務占比已上升至31.6%，截止2018年3月31日，水環境治理業務占比仍然高達30.9%。

此外，光大水務于2017年還發展了供水業務，截止到2018年3月底，供水業務占比達到8.3%。

招股書顯示，2015-2017年污水處理業務分別占到收益的97.5%、97.6%及62.2%，截止2018年3月32日，其污水處理業務占總收益比為56%，較2017年同期的62.2%進一步下降。

這一組數據也說明了光大水務進一步聚焦水業務，欲打造水務行業的全產業鏈發展，以便能拓寬收入來源及帶來規模經營的機遇，目前水務業務領域包括供水、污水處理再生利用、污泥處理及水環境治理。

但是，經過業務結構的調整，光大水務近幾年毛利率并沒有提高，如2015-2017年的毛利率分別為45.4%、36.31%以及34.25%，截止2018年前3月的毛利率為34.7%，但令人欣喜的是，近兩年來純利率是有所提高的，反映公司運營效率有所提高，內生增長表現良好。

此外，光大水務2017年及截止2018年前3月均為負經營現金流，招股書解釋，主要歸因于服務特許經營安排建設BOT或收購TOT項目，因公司一般為預付現金以建設有關BOT項目或收購有關TOT項目，且直到項目投入運營才收取現金付款。

智通財經APP注意到，在港股市場，業務簡單清晰，發展軌跡明朗的公司，向來可復制行業牛股的健康走勢。如果說中國水務(00855)一路走牛是基于其聚焦主營業務供水業務，那么，同樣聚焦污水處理及水環境治理的光大水務一樣取得了傲嬌的成績。

但是截止2018年前3月，光大水務前五大客戶的收益占比仍高達61.1%，因此，再登陸香港資本市場后，未來通過持續的行業整合，光大水務是否能進一步拓展市占率及提高毛利率為業績增長的主要關鍵點。