投資要點:公司是重慶市供排水龍頭,近日公告股權(quán)結(jié)構(gòu)改革意向,綜合考慮國資股東資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和重慶混改規(guī)劃,存在深化混改可能l性 公. 告股權(quán)結(jié)構(gòu)改革意向。重慶水務于2015年6月3日復牌,并公告股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整事宜。兩大股東水務資產(chǎn)公司(持股75.1%)與蘇渝公司(持股13.44%)于當日簽署了投資合作協(xié)議,水務資產(chǎn)公司將以持有的重慶水務36.60%股份(所持股份的48.74%)、蘇渝實業(yè)將以持有的13.44%股份(所持股份的100%)及部分現(xiàn)金共同對水務資產(chǎn)公司的全資子公司重慶德潤環(huán)境增資。

股權(quán)變更落地尚需時日。(1)重慶水務此次股權(quán)變動,涉及國資與外資資產(chǎn)的監(jiān)管部門審批,距離權(quán)益變動的最終落地尚需時日。(2)德潤公司為公司國資控股股東水務資產(chǎn)公司全資子公司,鑒于蘇渝公司此次現(xiàn)金增資額度不確定,因此兩控股股東最終的表決比例如何變化仍是未知數(shù)。(3)德潤環(huán)境經(jīng)營范圍多元,包括再生資源回收利用、環(huán)境污染治理、土壤修護整治、垃圾焚燒發(fā)電等,未來在市場化業(yè)務拓展中有望與上市公司開展水務投資合作。

適逢重慶發(fā)展混改熱潮,或吹響深化混改號角。此次股權(quán)結(jié)構(gòu)改革適逢2014年重慶國資委提出“五條路徑”發(fā)展混合所有制,目前集團仍有大量資產(chǎn)尚未實現(xiàn)證券化,或吹響公司深化混改的號角,未來集團公司有望啟動資產(chǎn)注入。重慶水務控股股東污水資產(chǎn)公司旗下的其他環(huán)保資產(chǎn)主要包括:(1)水利投資(集團)有限公司(全資持股,主營重慶供排水與水庫水利設(shè)施建設(shè))和(2)三峰環(huán)境產(chǎn)業(yè)集團有限公司(持股67.09%,主營跨區(qū)域垃圾焚燒)。

深化混改可能路徑之一:水投資產(chǎn)注入。水務資產(chǎn)公司全資子公司水投公司,設(shè)計供水能力126萬立方米/日,設(shè)計污水處理能力22萬噸/日,是其非上市資產(chǎn)中與重慶水務業(yè)務范圍最接近的部分。重慶水務目前設(shè)計污水處理產(chǎn)能199.13萬噸/日,設(shè)計供水能力193.3萬立方米/日。此外,公司參股公司中法水務投資公司擁有水務資產(chǎn)產(chǎn)能約150萬噸/日。我們預計:(1)若集團啟動資產(chǎn)注入,水投部分是最可能優(yōu)先考慮注入上市公司。(2)若水投資產(chǎn)注入,重慶水務的權(quán)益水務資產(chǎn)規(guī)模可增長31.68%,但由于水投資產(chǎn)未采用特許經(jīng)營模式,其結(jié)算水價不同,資產(chǎn)規(guī)模增速不能直接推導為業(yè)績同比增厚。

深化混改可能路徑之二:打造綜合環(huán)保上市平臺。控股股東水務資產(chǎn)公司通過收購三峰環(huán)境和成立德潤環(huán)境不斷豐富環(huán)保業(yè)務維度。未來有望將資產(chǎn)注入上市公司,借助資本市場通暢的融資渠道,助力集團打造綜合性環(huán)保大平臺。但考慮重慶水務目前經(jīng)營范圍的修改需通過董事會和股東大會修改章程與戰(zhàn)略方向,因此,多元環(huán)保資產(chǎn)注入較之水務資產(chǎn)注入的不確定性更大。

盈利預測與投資建議。預計2015-2016年EPS 分別為0.32/0.35元/股,參考A 股同類公司估值水平,綜合考慮公司未來隨著重慶人口規(guī)模擴張與城鎮(zhèn)化進程,促進內(nèi)生增長,以及有望依托集團環(huán)保平臺,受益于資產(chǎn)注入或垮區(qū)域拓展合作,給予2015年45倍動態(tài)PE,對應目標價14.4元,增持評級。

風險提示:股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的最終落地與后續(xù)混改仍具有較大不確定性。來源：騰訊財經(jīng)