事件：6月2日晚間，公司公告擬發生股權變動。1）第一大股東重慶水務[-2.82% 資金 研報]資產公司將以持有的本公司36.60%股份、第二大股東蘇渝實業將以持有的本公司13.44%股份及部分現金共同對水務資產公司的全資子公司重慶德潤環境有限公司進行增資。2）此次股權變動可能涉及公司控股股東變更。

對此點評如下：

此次國企改革的大背景是43號文推動公用事業投融資模式轉變。過去過度依賴地方財政舉債模式難以為繼。新模式主要包括：地方政府培養自己的上市公司平臺、通過PPP模式引入外來資金。

重慶水務是重慶市政府精心培育的上市水務平臺。上市前，重慶水務盈利能力差，負債沉重；為保證順利上市，1）地方政府提高污水處理費。至3.43元/立方米，處理費提升后，毛利率從28.5%上升到52.5%；凈利潤從0.98億元上升到9.1億元；2）引入外資戰略投資者。蘇伊士環境和新世界[0.00% 資金 研報]集團通過蘇渝實業，各間接持有重慶水務7.5%股權。3）上市后，高分紅，減輕政府負擔。2014年，重慶水務的股利分配率達到83%，遠遠高于同類地方性水務公司。

德潤環境成為新控股股東，國企改革大邏輯的起點。1）大股東旗下資產充足，包括水務、固廢兩大類。截止14H1，重慶水務的污水處理能力、供水能力分別為大股東的94%、61%。大股東還有三峰環境作為固廢運營主體。2）德潤環境目前是大股東的全資子公司。德潤環境2014年10月由公司控股股東重慶市水務資產公司出資成立，注冊資本1000萬元。3）德潤環境將引領公司成為環保平臺類公司。德潤環境的經營范圍除水務外，還包括資源回收、土壤修復、垃圾處理、環境監測、資產管理等。此次股權轉讓，是公司國企改革大邏輯的起點，未來可能的動作包括：引入戰投、業務調整、資產注入、股權激勵等。

投資建議：給予增持評級。考慮未來德潤環境引領公司的一系列國企改革動作，預測重慶水務15/16年凈利潤將達到18.85/25.45億元，增長率達到30%/35%，對應EPS0.39/0.53。重慶水務作為重慶市政府精心培育的上市水務平臺，德潤環境在成為新控股股東后，國企改革大邏輯開啟。未來可能的動作包括：引入戰投、業務調整、資產注入、股權激勵等。德潤環境將引領公司成為環保平臺類公司。來源：證券時報網