事件：6月2日晚間，公司公告擬發(fā)生股權(quán)變動。1）第一大股東重慶水務(wù)[-2.82% 資金 研報]資產(chǎn)公司將以持有的本公司36.60%股份、第二大股東蘇渝實業(yè)將以持有的本公司13.44%股份及部分現(xiàn)金共同對水務(wù)資產(chǎn)公司的全資子公司重慶德潤環(huán)境有限公司進行增資。2）此次股權(quán)變動可能涉及公司控股股東變更。

對此點評如下：

此次國企改革的大背景是43號文推動公用事業(yè)投融資模式轉(zhuǎn)變。過去過度依賴地方財政舉債模式難以為繼。新模式主要包括：地方政府培養(yǎng)自己的上市公司平臺、通過PPP模式引入外來資金。

重慶水務(wù)是重慶市政府精心培育的上市水務(wù)平臺。上市前，重慶水務(wù)盈利能力差，負債沉重；為保證順利上市，1）地方政府提高污水處理費。至3.43元/立方米，處理費提升后，毛利率從28.5%上升到52.5%；凈利潤從0.98億元上升到9.1億元；2）引入外資戰(zhàn)略投資者。蘇伊士環(huán)境和新世界[0.00% 資金 研報]集團通過蘇渝實業(yè)，各間接持有重慶水務(wù)7.5%股權(quán)。3）上市后，高分紅，減輕政府負擔。2014年，重慶水務(wù)的股利分配率達到83%，遠遠高于同類地方性水務(wù)公司。

德潤環(huán)境成為新控股股東，國企改革大邏輯的起點。1）大股東旗下資產(chǎn)充足，包括水務(wù)、固廢兩大類。截止14H1，重慶水務(wù)的污水處理能力、供水能力分別為大股東的94%、61%。大股東還有三峰環(huán)境作為固廢運營主體。2）德潤環(huán)境目前是大股東的全資子公司。德潤環(huán)境2014年10月由公司控股股東重慶市水務(wù)資產(chǎn)公司出資成立，注冊資本1000萬元。3）德潤環(huán)境將引領(lǐng)公司成為環(huán)保平臺類公司。德潤環(huán)境的經(jīng)營范圍除水務(wù)外，還包括資源回收、土壤修復(fù)、垃圾處理、環(huán)境監(jiān)測、資產(chǎn)管理等。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是公司國企改革大邏輯的起點，未來可能的動作包括：引入戰(zhàn)投、業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵等。

投資建議：給予增持評級。考慮未來德潤環(huán)境引領(lǐng)公司的一系列國企改革動作，預(yù)測重慶水務(wù)15/16年凈利潤將達到18.85/25.45億元，增長率達到30%/35%，對應(yīng)EPS0.39/0.53。重慶水務(wù)作為重慶市政府精心培育的上市水務(wù)平臺，德潤環(huán)境在成為新控股股東后，國企改革大邏輯開啟。未來可能的動作包括：引入戰(zhàn)投、業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵等。德潤環(huán)境將引領(lǐng)公司成為環(huán)保平臺類公司。來源：證券時報網(wǎng)