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在相關(guān)政策的持續(xù)引導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)投資有望保持增長。水務(wù)行業(yè)周期性弱，呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和跨區(qū)域運(yùn)營的行業(yè)龍頭并存的競爭格局。2022年我國重點(diǎn)城市居民用水價(jià)格保持穩(wěn)定，在充分發(fā)揮市場機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革的政策指引下，需關(guān)注未來水價(jià)調(diào)整周期。

　　從樣本水務(wù)企業(yè)情況來看，水務(wù)企業(yè)收入和利潤均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，獲現(xiàn)能力強(qiáng)。同時(shí)，隨著項(xiàng)目投資需求的增加，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模較大，未來幾年產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。受投資需求增加影響，水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模逐漸增長，以長期債務(wù)為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)小幅上升但整體可控。2022年以來，水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行仍向中高級(jí)別主體集中，各主體級(jí)別票面利率受發(fā)行時(shí)點(diǎn)影響明顯，AAA級(jí)水務(wù)企業(yè)短期債券發(fā)行利率總體有所上升，其余發(fā)行利率則呈下降趨勢。

　　整體看，水務(wù)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)很低，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

　　一、行業(yè)發(fā)展情況

　　（一）水務(wù)行業(yè)概況

　　水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水源中取水、水的加工處理、供應(yīng)和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲取；水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對(duì)水務(wù)行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。

　　從上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，開發(fā)比例在20%~25%之間。水資源主要分布在南方區(qū)域，北方區(qū)域僅占水資源總量的1/4，區(qū)域分布不均衡。根據(jù)《2021中國生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》，2021年，我國地表水中Ⅰ~Ⅲ類水質(zhì)合計(jì)占比84.9%，較2020年上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，地表水質(zhì)有所改善，但南北方水質(zhì)存在較大差異。

　　從需求端來看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水，2021年，我國用水總量5920.2億立方米，較2020年增加107.3億立方米。其中，全國用水總量中生活用水、工業(yè)用水、農(nóng)業(yè)用水分別占15.36%、17.73%、61.56%；城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續(xù)增長，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端增長的主要來源。

　　從污水處理行業(yè)供給端看，2021年，全國城市和縣城污水處理能力2.47億立方米/日，較2020年增長7.42%，我國污水處理產(chǎn)能仍保持增長。污水處理需求端整體發(fā)展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源，污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標(biāo)。2021年，全國城市和縣城污水排放量734.39億立方米，較2020年增長8.78%；其中城市污水排放量625.08億立方米，占比85.12%，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長。

　　（二）宏觀環(huán)境及政策導(dǎo)向

　　受疫情沖擊及房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下行等因素影響，中國2022年前三季度GDP同比僅增長3.00%，經(jīng)濟(jì)增長放緩。財(cái)政方面，2022年1－10月，全國一般公共預(yù)算收入扣除留抵退稅因素后增長5.1%，按自然口徑計(jì)算下降4.5%；同期，全國一般公共預(yù)算支出20.63萬億元，同比增長6.4%。貨幣金融政策方面，2022年4月及12月，央行分別宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。2022年1－11月，地方政府債券中水務(wù)相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行金額933.81億元，為2021年全年的96.09%。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下，財(cái)政部提前下達(dá)2023年新增專項(xiàng)債額度，擬投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程、新能源和新基建共十一大領(lǐng)域，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速。

　　國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺(tái)水務(wù)行業(yè)相關(guān)文件，主要通過以下三個(gè)方面促進(jìn)水務(wù)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展：一是實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)約用水制度，控制用水總量。二是加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)污水排放監(jiān)測，進(jìn)行污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革。三是中央預(yù)算、地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本方等多方參與，解決污水處理、水利設(shè)施和生態(tài)治理等項(xiàng)目資金需求。

　　以上政策將對(duì)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴(kuò)大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面，我國將持續(xù)實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量。2021年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)12.68%，距離住房城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳要求全國城市公共供水管網(wǎng)漏損率到2025年力爭控制在9%以內(nèi)的目標(biāo)仍有差距。考慮到未來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來節(jié)水及相關(guān)配套項(xiàng)目將成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展的方向。擴(kuò)大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設(shè)和加強(qiáng)污水排放監(jiān)測等指導(dǎo)下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對(duì)象將擴(kuò)大，需求端的增長將推動(dòng)城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進(jìn)一步釋放，且在中央預(yù)算、地方財(cái)政等資金支持下，水務(wù)行業(yè)投資將加快進(jìn)行，從而進(jìn)一步促進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的提升。提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預(yù)期政府可能將通過水價(jià)的調(diào)節(jié)作用促進(jìn)節(jié)水目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，水價(jià)有望持續(xù)增長。此外，在污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革政策指導(dǎo)下，要求污水處理費(fèi)定價(jià)機(jī)制需要考量補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營成本并合理盈利，但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，公益性較強(qiáng)，短期內(nèi)水價(jià)漲幅空間仍有限。

　　最新政策方面，2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議再強(qiáng)調(diào)協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長，并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。此外，2022年12月14日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，其中提到要加大生態(tài)環(huán)保設(shè)施建設(shè)力度。全面提升生態(tài)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施水平，構(gòu)建集污水、垃圾、固廢、危廢、醫(yī)廢處理處置設(shè)施和監(jiān)測監(jiān)管能力于一體的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施體系，形成由城市向建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村延伸覆蓋的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。推進(jìn)城市設(shè)施規(guī)劃建設(shè)和城市更新。加強(qiáng)市政水、電、氣、路、熱、信等體系化建設(shè)，推進(jìn)地下綜合管廊等設(shè)施和海綿城市建設(shè)，加強(qiáng)城市內(nèi)澇治理，加強(qiáng)城鎮(zhèn)污水和垃圾收集處理體系建設(shè)，建設(shè)宜居、創(chuàng)新、智慧、綠色、人文、韌性城市。加大對(duì)民間投資支持和引導(dǎo)力度。完善支持政策，發(fā)揮政府資金引導(dǎo)帶動(dòng)作用，引導(dǎo)民間資本參與新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、交通水利等重大工程和補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)。

　　在上述相關(guān)政策的持續(xù)引導(dǎo)下，2023年水務(wù)行業(yè)投資有望保持增長。

　　（三）行業(yè)競爭格局

　　目前，我國行業(yè)內(nèi)分布的水務(wù)企業(yè)按照業(yè)務(wù)區(qū)域范圍大致可分為跨區(qū)域運(yùn)營水務(wù)企業(yè)和區(qū)域?qū)I水務(wù)企業(yè)。其中，區(qū)域?qū)I的國有地方水務(wù)企業(yè)最為普遍，區(qū)域壟斷性突出，是水務(wù)行業(yè)的主力軍。部分實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域（北京、深圳、成都、重慶等地）地方國有水務(wù)企業(yè)和央屬水務(wù)企業(yè)，通過并購、合資、參控股、BOT和PPP等方式在全國范圍內(nèi)或國外異地?cái)U(kuò)張，獲取供水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，并通過拓展水務(wù)衍生業(yè)務(wù)成為跨區(qū)域投資型綜合水務(wù)企業(yè)，企業(yè)競爭力突出。

　　未來競爭方向方面，近年來，隨著我國生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對(duì)資金實(shí)力和技術(shù)水平要求較高，水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實(shí)力較強(qiáng)的央企或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域地方國企積極參與對(duì)象。此外，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長放緩，相關(guān)配套設(shè)施還不健全的區(qū)縣及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實(shí)力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)異地?cái)U(kuò)張的機(jī)會(huì)。但水務(wù)行業(yè)涉及國計(jì)民生，競爭格局基本穩(wěn)定，預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和跨區(qū)域運(yùn)營行業(yè)龍頭并存的態(tài)勢。

　　（四）行業(yè)投資

　　隨著城市化進(jìn)程推進(jìn)，城市用水人口持續(xù)增加，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資保持較快增長。2021年城市用水人口增至5.56億人，同比增長4.44%；2021年，我國城市供水管道長度105.99萬公里，較2020年增長5.26%；城市用水普及率進(jìn)一步上升至99.38%。2021年，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資770.6億元，較2020年增長2.82%。

　　縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2021年，我國縣城、鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口3.37億人，同比基本持平，主要以縣城和建制鎮(zhèn)為主，鄉(xiāng)用水人口少，且呈下降趨勢；縣城、鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)年供水總量282.28億立方米，同比增長1.63%。2021年，我國縣城、鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)的用水普及率分別為97.42%、84.16%和90.27%，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)的用水普及率較城市99.38%的用水普及率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場尚有一定開發(fā)空間。

　　此外，根據(jù)我國節(jié)水政策要求，到2025年，全國城市公共供水管網(wǎng)漏損率力爭控制在9%以內(nèi)；2021年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)12.68%，進(jìn)度與政策要求相比較為滯后，未來城市老舊供水管網(wǎng)改造仍將是水務(wù)行業(yè)投資的重要內(nèi)容。

　　2021年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為893.8億元，同比下降14.34%，但仍保持高位。根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，要著重補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，預(yù)計(jì)相關(guān)固定資產(chǎn)投資金額會(huì)有所下降，而隨著污水處理及再生利用設(shè)施的投資并投入運(yùn)營，城鎮(zhèn)污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，行業(yè)仍處于發(fā)展期。此外，部分投資型綜合類水務(wù)企業(yè)利用資金優(yōu)勢通過PPP模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)投資，該類項(xiàng)目前期投入規(guī)模大，回款期長，對(duì)地方政府財(cái)政實(shí)力依賴程度較高，需對(duì)企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流保持關(guān)注。

　　（五）水價(jià)變動(dòng)

　　我國水價(jià)主要由自來水費(fèi)、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成，水價(jià)仍然由各地物價(jià)部門通過舉行價(jià)格聽證會(huì)的方式確定。

　　2022年以來，我國36個(gè)重點(diǎn)城市居民生活用水價(jià)格保持穩(wěn)定。從自來水價(jià)格排名來看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價(jià)格明顯高于其他城市。

　　近年來，國務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項(xiàng)文件，要求提高節(jié)水意識(shí)，充分發(fā)揮市場機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革；加快建立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為基礎(chǔ)的供水定價(jià)機(jī)制，未來水價(jià)調(diào)整節(jié)奏有望加快，需關(guān)注未來水價(jià)調(diào)整情況。

　　污水處理價(jià)格方面，2022年以來，我國36個(gè)重點(diǎn)城市污水處理價(jià)格保持穩(wěn)定。近年來，我國重點(diǎn)城市居民生活污水處理平均價(jià)格雖呈上升趨勢，截至2022年10月底，全國36個(gè)重點(diǎn)城市平均污水處理費(fèi)為1.02元/立方米，但該價(jià)格僅基本滿足國家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限（0.95元/噸）。

　　二、水務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　（一）水務(wù)企業(yè)盈利能力

　　受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領(lǐng)域的發(fā)展、污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)營業(yè)總收入持續(xù)增長，但利潤實(shí)現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度較高；受投資收益變動(dòng)、成本以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利水平有所下降。

　　水務(wù)企業(yè)營業(yè)總收入主要來自供水和污水處理項(xiàng)目的運(yùn)營，部分企業(yè)產(chǎn)業(yè)延伸至水環(huán)境治理、管道安裝等工程建造服務(wù)和設(shè)備制造銷售等業(yè)務(wù)，總體盈利模式相對(duì)穩(wěn)定。2019－2021年，聯(lián)合資信口徑下水務(wù)發(fā)債企業(yè)樣本[1]實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)分別為2739.89億元、3200.18億元和3982.39億元，年均復(fù)合增長20.56%。同期，樣本水務(wù)企業(yè)利潤總額合計(jì)分別為368.17億元、363.74億元和393.01億元，年均復(fù)合增長3.32%。水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入整體上呈增長趨勢，利潤總額波動(dòng)增長，主要系水務(wù)工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領(lǐng)域的發(fā)展、污水處理業(yè)務(wù)增加[2]等因素綜合影響所致。2021年，水務(wù)企業(yè)其他收益對(duì)利潤總額的貢獻(xiàn)由2020年的24.70%下降至21.94%，主要系政府補(bǔ)助有所下降所致，但仍保持在較高水平，水務(wù)企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度較高。近年來，受投資收益變動(dòng)、成本以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利水平有所下降。2019－2021年，樣本水務(wù)企業(yè)平均總資本收益率持續(xù)下降，分別為3.71%、3.44%和3.23%。未來隨著在建水務(wù)項(xiàng)目逐漸完工運(yùn)營，產(chǎn)能得以釋放，水價(jià)逐步調(diào)整，預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能力有望提升。2022年前三季度，樣本水務(wù)企業(yè)[3]實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)2760.63億元，同比增長12.50%，主要系水務(wù)企業(yè)水利施工業(yè)務(wù)收入增長所致；同期，樣本水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額合計(jì)352.06億元，同比增長10.00%。