李良

S0130515090001

摘自：2020年4月22日發布的行業點評

范想想

S0130518090002

吳佩葦

摘要

◆1）2019年水表行業迎來繁榮期，業內企業業績抬升明顯。新天科技(5.390, -0.09, -1.64%)歸母凈利潤最高，三川智慧(5.220, -0.13, -2.43%)歸母凈利潤較2018年增長達95.65%。

◆2）訂單增加導致產銷量上漲，寧水集團(37.380, -0.37, -0.98%)年銷量破千萬。

◆3）四家水表廠商銷售毛利率互有差異，匯中股份(13.160, -0.13, -0.98%)優勢明顯。短期償債能力方面，四家企業流動比率之間的差值明顯縮小，趨同態勢明顯。

◆4）疫情對行業影響不大，企業訂單情況良好。4月寧水集團、新天科技和三川智慧均有新的中標訂單，水司招標采購正穩步推進，水表企業復工復產情況良好。隨著我國“一戶一表”工程的推進、“階梯水價”的實行等，智能水表產品需求量還將繼續增長。我們推薦寧水集團和匯中股份。此外，建議關注新天科技及三川智慧。

核心觀點

2019年水表行業迎來繁榮期，業內企業業績抬升明顯。上市的水表企業包括匯中股份、三川智慧、新天科技與寧水集團。四家水表廠商中，新天科技歸母凈利潤最高，公司盈利能力較強；三川智慧歸母凈利潤較2018年增長達95.65%；寧水集團歸母凈利潤也實現了大幅增長，歸母凈利潤同比增長超50%。

訂單增加導致產銷量上漲，寧水集團年銷量破千萬。2018年四家水表企業產銷量均達百萬級，其中寧水集團為同期四家廠商最高；2019年寧水集團產銷量破千萬，其中銷量和產量分別為1043.33萬臺和1079.19萬臺，繼續維持領先優勢。由于市場對智能水表需求量的大幅增長，水司招標采購訂單普遍增加，四家廠商銷量均明顯上漲，匯中股份水表銷量漲幅最大，同比增長達60.23%；寧水集團的智能水表產品銷售量增幅達71.52%。

四家水表廠商銷售毛利率互有差異，匯中股份優勢明顯。匯中股份由于超聲產品銷售占比高，因此各年銷售毛利率顯著高于其他三家企業，近幾年來在60%附近小幅波動。匯中股份與三川智慧資產負債率穩定在較低水平，寧水集團在高位呈現下降趨勢。短期償債能力方面，四家企業流動比率之間的差值明顯縮小，趨同態勢明顯。

疫情對行業影響不大，企業訂單情況良好。2020年4月寧水集團、新天科技和三川智慧均有新的中標訂單，中標項目為NB-IoT無線遠傳水表，中標金額分別為2206.9萬元、5271.8萬元和6560.0萬元。我們認為疫情對水表行業影響有限，水司招標采購正穩步推進，水表企業復工復產情況良好，受益于行業需求擴張全年業績仍有望穩步提升。

投資建議

隨著我國“一戶一表”工程的推進、“階梯水價”的實行及工業化、信息化的普及、環境保護意識的進一步加強，智能水表產品需求量還將繼續增長。我們推薦寧水集團（603700.SH）和匯中股份（300371.SZ），其中寧水集團傳統水表行業保持龍頭地位，同時也積極拓展智能水表的發展；公司募投的年產405 萬臺智能水表擴產項目有望在2020 年底落地，未來智能水表產能將大幅提升。匯中股份的超聲測流產品智能制造車間將于2020 年投入使用，未來產能或將達155 萬臺套/年，有望為公司業績增長打下基礎。此外，建議關注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。

風險提示

智能水表普及低于預期的風險、行業競爭加劇等風險。

評級體系：

銀河證券行業評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避。

推薦：是指未來6－12個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。

謹慎推薦：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報。該評級由分析師給出。

中性：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）與交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報相當。該評級由分析師給出。

回避：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）低于交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。