集團與武漢市簽訂特許經營協議,上調污水處理費至1.99 元/噸。去年7 月集團將126 萬噸/日污水資產注入上市公司,大幅提升公司資產盈利水平。今年1 月武漢市水務局將沙湖納入特許經營權范圍。優質污水資產注入和特許經營范圍擴容使得公司污水處理規模和盈利能力均大幅提升。

催化劑2: 15 年新增產能40 萬噸,預計增厚凈利約1 億元

截止到2014 年中報,公司污水資產總設計能力141 萬噸/日。隨著募投項目逐步投產,我們預計15 年初新增40 萬噸/日污水處理能力全年將貢獻約3.5 億元收入,增厚凈利約1 億元,保障公司業績高增長。而2015 年后,還有黃家湖,二郎廟擴建等項目陸續投產。

催化劑3:水價上調,將加速自來水資產注入

由于自來水盈利能力較低,武水集團337 萬噸供水資產還未置入上市公司。武漢市作為長江中游水價基數較低的城市,水價進一步提升空間較大。隨著供水主體盈利改善,會加速推動水務集團后續資產注入。

催化劑4:成立工程合資公司,增加新的利潤點

與碧水源簽署戰略合作協議,共同出資成立工程合資公司。我們預計,公司下屬5 座污水處理廠的改擴建工程,沙湖、二郎廟、青山落步嘴的整合搬遷工程,武漢地區污水處理廠的提標改造等項目的工程建設部分將直接貢獻工程合資公司收益。工程公司的區域定位于華中地區,未來改造市場規模接近350 億元。

盈利預測與評級 我們認為公司是水資源化改革背景下最具看點的污水處理運營企業,業績增長將進入快行通道,給予“強烈推薦”評級,預計公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.55/0.66/0.75 元,對應 PE 分別為17.13/14.34/12.6 倍。

風險提示:

募投項目延期投產風險;原材料價格波動風險;水資源化改革低于預期。